按照形狀分類，鋼材包括優材、扁鋼、管材和其他鋼材。優秀人才的代表品種是螺紋鋼，扁平產品的代表品種是熱卷。2019年中國粗鋼產量9.96億噸，其中螺紋鋼2.5億噸，占比25%，熱卷2.37億噸，占比23.7%。
螺紋鋼，俗稱鋼筋，由鋼坯軋制而成，主要用於房屋、橋梁、道路等土木工程建設。熱卷是由板坯軋制而成，壹般包括中厚板和寬鋼帶、熱軋薄和寬鋼帶以及熱軋板。中厚寬鋼帶產量占近三分之二，是期貨合約的標的物。熱卷具有強度高、韌性好、易於加工成型等優點，廣泛應用於冷軋鍍鋅、鋼結構、汽車、家電、機械、船舶等制造業。
圖1:近年來螺紋鋼和熱卷產量變化。
數據來源:wind，mysteel，SDIC安信期貨整理。
二、供求特征
在供應方面，中國的鋼鐵企業主要集中在華北和華東地區。華北地區熱卷產能相對較高，華東地區螺紋鋼產能相對較高，而部分鋼廠既能生產螺紋又能生產熱卷。從企業性質看，螺紋鋼民營企業多為分散型，熱卷生產企業以大型國企為主，供應集中度較高。
需求方面，螺紋鋼下遊以房地產和基建為主，以室外施工為主，受天氣因素影響較大。每年夏季高溫多雨，冬季北方低溫凍土，需求會明顯減弱。熱卷下遊主要是制造業，基本在廠房內完成，需求季節性特征不太明顯。
進出口方面，我國鋼鐵產品以出口為主，進口數量較少且相對穩定。螺紋鋼直接出口較少。2019年出口量僅為45.8萬噸，占產量比例微不足道。壹些螺紋鋼以鋼筋的名義出口。熱卷出口量較大，2019年出口量897.5萬噸，占產量的3.8%。
此外，還有大量螺紋鋼中間貿易商，市場流通比例達到70-80%。鋼廠定價周期短，主要參考目標市場現貨價格。熱卷直供比例高，鋼廠定價周期長，現貨價格彈性相對較低。從庫存來看，螺紋鋼無論是絕對數量還是波動幅度都明顯大於熱卷，庫存對螺紋鋼價格的影響相對更加突出。
圖2:螺紋鋼總庫存(35城社區倉庫+工廠倉庫)
來源:mysteel，SDIC安信期貨整理
圖3:熱卷總庫存(33城市庫+工廠庫)
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第三，擴散驅動
鋼鐵生產過程分為長流程和短流程。漫長的過程包括高爐煉鐵、轉爐煉鋼、軋鋼等環節。主要原料是鐵礦石和焦炭，而短流程是用電爐加熱廢鋼煉鋼。目前我國螺紋鋼供應以長流程為主，短流程為輔。Mysteel的周產量數據顯示，長流程占85%左右，而熱卷全是長流程。
生產成本方面，熱卷軋制比螺紋鋼高約150元/噸，但新國標下螺紋鋼合金成本增加約100元/噸。所以長流程熱卷成本比螺紋鋼高50元/噸左右，卷螺現貨價差以成本差為錨大致波動。當價差超過正負200並保持壹段時間後，兩種產能的鋼廠會調整鐵水流向，從而平抑極端價差。對比mysteel調查的周度熱卷和螺紋鋼的收益率差和利潤差的走勢，不難發現兩者高度相關。
圖4:熱卷和螺紋的良率差異和利潤差異對比
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螺螄和螺螄的價格差異主要由以下因素驅動:
1，供給變化，受供給側改革清理地條鋼影響，2017至2019螺紋鋼產能大幅收縮，導致螺紋鋼與螺紋鋼價差明顯偏低。這種情況從2019年底開始有了明顯的改善。今年4-8月，螺紋鋼產量明顯高於熱卷，推動卷螺價差持續上升。近期部分鋼廠在利潤差刺激下開始轉產，價差下降。此外，由於熱卷和螺紋鋼的產量分布不同，不同地區的限產政策也會對價差產生壹定影響。比如唐山限產，壹般對熱卷更有利。
圖5:上海熱卷現貨-上海螺紋現貨(實重定價)
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2.需求的強弱主要體現在建築業和制造業的區別上。疫情得到控制後，經濟持續向好，但汽車、家電等行業復蘇強於房地產、基建，是4-8月蝸牛價差持續走強的重要原因。從季節上看，螺紋鋼需求有淡旺季，熱卷相對穩定，所以春秋兩季螺紋鋼價差相對較弱，冬夏兩季螺紋鋼價差相對較強。從出口來看，熱卷受海外需求影響相對較大。
圖6:疫情好轉後，汽車行業強勢復蘇。
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3.宏觀情緒:螺紋鋼參與主體多，市場交易活躍，與股市、大宗商品聯動度高，盤面受宏觀情緒影響較大。因此螺紋鋼基差的波動幅度相對大於熱卷，這也意味著盤面螺旋卷的價差壹定程度上會沿著螺紋單邊方向運行。
第四，交易策略
總的來說，蝸牛利差是驅動有界的，是非常好的對沖套利標的。當價差運行在-200 ~ 200之間時，要關註二者基本面強弱變化帶來的機會，當價差超過這個範圍時，要用統計套利的思路把握均值回歸的機會。因為蝸牛套利不是無風險套利，隨著供需環境的變化，價差的波動範圍也在不斷調整，操作上要註意風險控制。
從目前的驅動因素來看，供應端鋼廠從螺紋鋼轉為熱卷，需求端熱卷放緩，螺紋進入旺季。供需格局不利於線圈和蝸牛的價差。在鋼價整體走弱，鋼廠利潤微薄的情況下，卷螺價差接近成本差的可能性較大。2001合約以多線空氣線圈為主，價差在50以下時要註意拓展機會。
圖7:熱卷主力合約-螺紋鋼主力合約
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