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20世紀末，在波動的內外環境下，a股迎來了壹波淩厲的跨世紀行情。回顧當下，恐怕大多數人的目光都會聚焦在亞洲金融危機、國企脫困、1998年洪災、科索沃戰爭等壹系列重要事件上。正是在這種“內外交困”的復雜環境下，a股迎來了近20年來的第壹輪“技術牛”。從狹義上講，此輪科技行情的起點是1999年5月19，因此在後市中也被稱為“519行情”。
1的宏觀環境:“內憂外患”的格局尚未扭轉。
1.1雖然亞洲金融危機的影響已經過去，但經濟仍未擺脫長期衰退的通道。
上世紀90年代末，中國經濟增速持續放緩。雖然挺過了亞洲金融危機，但國內基本面仍處於65438-0999的慣性衰退通道。從GDP增速來看，中國經濟增速從1993開始逐年放緩，名義和實際GDP從1999開始連續7年下降。經歷了上世紀90年代初的過熱增長後，通脹從高位回落，CPI和PPI進入通縮區間(CPI和PPI全年為負)，總需求繼續受到抑制，短期內沒有拐點跡象。亞洲金融危機爆發於1997-1998。為了應對危機的影響，國內宏觀調控政策從適度從緊調整為擴大內需，刺激經濟，擴大赤字以增加政府支出和基礎設施建設。雖然短期起到了提振投資的作用，但經濟下行壓力在1999再次出現。
產能過剩和國企債務問題疊加，導致結構性矛盾突出，下崗職工和房地產、養老等問題暴露，需求不足進壹步加劇。因為經濟長期處於通縮衰退周期，90年代末國企效益低迷，產能過剩，債務問題暴露。國企改革進入關鍵階段，下崗職工、房地產、養老等問題亟待解決。此外，1997的亞洲金融周期和1998的洪災也進壹步加劇了社會結構性矛盾和總需求不足的問題。
分項來看，投資下滑是拖累當年經濟的重要原因。消費改善但力度有限，其中電子消費品表現最為亮眼。1999第壹年的投資數據非常可觀，壹季度同比增速超過20%，但主要原因在於前期金融危機的低基數和前期擴張金融的支撐。隨著高基數和金融衰退，下半年投資增速大幅下降。消費方面，先降後升，全年社會零增長6.8%。1999年出臺了鼓勵消費的政策，包括公務員加薪、完善三保、開放住房二級市場等，發揮了應有的作用。其中，消費結構的變化尤為明顯。據中華全國商業信息中心統計，當年傳統消費品低迷，紡織品增速下降17.5%，玻璃制品下降9.4%，而新興電子消費品和與人民生活質量提高相關的消費品表現亮眼，如電子及音像制品、通訊設備、金銀首飾等。
貨幣持續寬松，但放貸意願持續下降。1999表現出明顯的“寬錢緊信”特征。由於中國經濟持續下滑，央行實施寬松貨幣政策，多次降息釋放流動性。1999年6月，央行分別下調金融機構存貸款利率1.00和0.75個百分點，極為寬松。但企業放貸意願持續低迷，M0和M2在1999出現明顯背離。流動性環境是“寬貨幣、緊信貸”的典型特征。
1.2外部經濟回暖，科技浪潮高漲，但政治環境復雜多變。
海外經濟復蘇帶動外貿修復，但美聯儲進入加息通道導致外部流動性收緊。東南亞危機後，全球大部分核心經濟體從1998觸底反彈至2000年，其中中等收入發展中國家反彈幅度最大。全年全球GDP實際增長率為3.6%，比1998高出1個百分點以上。受益於外需回暖，1999年我國進出口增速由負轉正，全年實現6.1%的正增長。從出口細分數據來看，外需的改善在東南亞尤為明顯。同時，隨著經濟的持續復蘇，美聯儲在1999進入加息周期，年內三次累計加息達到75BP，推動海外利率中樞持續上行。
納斯達克浪潮風生水起，在全球掀起了壹股“科技”浪潮。1999是納斯達克泡沫的巔峰之年。從1995開始，以互聯網經濟為代表的“科技股”開始進入人們的視線。馬賽克瀏覽器和環球網出現後，建立官網成為各行業上市公司的必需品，基於互聯網的商業模式應運而生，引起大眾的無限遐想，吸引了各類資本的追逐。隨後五年，市場上新經濟科技股的炒作逐漸泡沫化。到1999收盤時，納斯達克指數翻了兩番，納斯達克綜指的估值(PE)達到了驚人的152倍。壹個又壹個科技“神話”的出現，在全球範圍內掀起了互聯網炒作的熱潮。
然而，對於中國來說，1999的外圍並不平靜。科索沃戰爭的爆發使國際局勢復雜化，南斯拉夫大使館事件使中美關系降到冰點。1999科索沃戰爭的爆發，直接將剛剛崛起的歐元打擊到歷史低點，與美聯儲加息周期的啟動疊加，直接催生了又壹輪強勢美元周期。更重要的是，當年5月7日中國大使館被炸事件引發中國國內暴力示威，中美關系跌至上世紀90年代以來的冰點。
2政策環境:全方位寬貨幣，持續高位的資本市場。
2.1宏觀調控方面，擴張性的財政和貨幣從65438延續到0998。
面對內外壓力，自1998以來，擴張性的財政政策和貨幣政策壹直在延續。1998實施擴張性財政政策擴大內需啟動經濟後，1999中國宏觀調控進壹步發力，政策重點從1998的投資全面鋪開，轉向投資、消費、出口三大需求端，包括:1，調整居民收入分配結構，提高公務員工資，完善三大保障，同時擴大消費信貸。2.放寬消費信貸業務，恢復利息稅征收；3.大幅提高出口退稅率，年內兩次提高到15%以上，同時穩定外匯，有效保證本外幣平衡。
2.2“六點意見”出臺，資本市場地位全面提升。
外部利空消息來襲，但經濟基本面的韌性、更加寬松的流動性環境、企業盈利的強勁反彈成為股市加速上漲的主要驅動力。
1999中期，高層的目光轉向資本市場，資本市場的定位被全方位拔高。1999期間，我國居民儲蓄高達6萬億元。但在央行多次降息甚至各種刺激政策的背景下，儲蓄轉化為投資的效果依然不佳。背後的原因壹方面在於實體信貸擴張意願不高，另壹方面也與我國金融體系發展滯後，無法更好地實現資源配置功能有關。在此背景下，制定並向國務院提交了《關於進壹步規範和促進證券市場發展的若幹政策意見》。當年5月16日，《關於進壹步規範和促進證券市場發展的六點意見》(即“搞活市場六項政策”)獲批，其中提出改革股票發行制度，保險資金入市，逐步解決機構合法融資渠道，允許證券公司發行債券，擴大證券投資基金。
“六點意見”出臺後，人民日報緊隨其後為股市背書，進壹步點燃了資本的入市熱情。1999 5月19日開市後，在科技股和網絡股的帶動下，上證綜指單月上漲52%，創下a股歷史最高紀錄。6月15日，《人民日報》頭版再次刊登特約評論員文章《堅定信心規範發展》，將當年19年5月以來的市場形勢定性為“宏觀經濟發展的實際情況和市場運行的內在要求是正常復蘇”。人民日報的背書成為了這壹輪行情的加速器，進壹步點燃了資本入市的熱情。
3.“519行情”回顧:小票炒作與題材橫行
3.1.概述:廣義的“519行情”延續到2001。
1997-1999，a股在內外震蕩下經歷了長達兩年的熊市。以《關於搞活資本市場的六條意見》為契機，a股在5月1999開盤後大漲。從狹義上來說，“519”行情異常犀利短暫。廣義上的“519”行情持續到2006年6月5438+0，累計最大漲幅超過110%。根據市場的解讀，1999到2001的市場走勢大致可以分為以下四個階段:第壹階段(1999-5-19到1999-6-29)第二階段(1999-6)第三階段(1999-12
3.2.第壹階段:風雲突變，指數暴動(1999-5-19到1999-6-29)。
“關於搞活資本市場的六條意見”點燃了市場熱情，指數迎來了壹波暴漲行情。回顧1999“六條意見”的發布，政策本身並不構成直接利好。指數之所以迎來異常激烈的暴動行情，主要源於幾個原因:1，a股之前經歷了兩年的熊市，整體估值水平回落到合理區間；2.結合當時的環境，這六條意見是中國最高層對股市的第壹次肯定；3.周邊股市已經走出亞洲金融危機的陰影，尤其是香港恒生指數，早在8月1998就已經見底，到5月1999累計漲幅已經超過壹倍；4.除了“六條意見”，貨幣量價雙寬、國企改革推進、保險資金入市都是助推“519”行情的重要原因。
1999從5月19到6月29日，上證綜指在不到1個半月的時間裏上漲了64%。15年6月期間，《人民日報》頭版發表特約評論員文章《堅定信心規範發展》，將當年5月19以來的市場定性為“宏觀經濟發展的實際情況和市場運行的內在要求是正常復蘇”，對市場解讀起到了推波助瀾的作用。這壹階段，a股表現壹枝獨秀，深證成指、上證180、萬得全A、上證指數分別上漲91.33%、74.46%、67.38%、64.10%，海外其他經濟體表現最好的韓國綜指僅上漲23.06%，與上證綜指不相上下。當時a股市場規模比較小，869家上市公司，其中第壹階段上漲的股票有864只，下跌的股票只有5只。從這壹階段的前30只股票來看，壹般都是市值小、估值高的“科技概念”企業，大部分公司的靜態業績比較可觀。
3.3.第二階段:市場進入休整期(1999-6-30至1999-12-27)。
暴漲的股市進入休整期後，資本市場支持政策不斷出臺。1999下半年，經歷了短暫騷亂的a股進入回調期，外圍市場持續向好，尤其是納斯達克市場如火如荼，全球科技浪潮並未結束。與此同時，資本市場支持政策仍在密集發布。1年7月，《證券法》正式實施，標誌著證券市場集中統壹監管體系的建立，證券市場法制化進入新階段。此後，資本市場支持政策如允許債轉股，允許基金和證券公司進入銀行間同業拆借市場等。同年，中國保險監督管理委員會允許保險資金通過跨基金進入股票市場。在此期間，也有壹些突出的“科技目標”。從漲幅超過20%的股票分布來看，仍有小盤和高估值企業，但整體業績質量明顯不如第壹階段。
3.4.第三階段:第二次主湧(1999-12-28至2000-8-21)。
經過近半年的盤整，a股重拾新世紀初年的升勢。在此期間，作為當時少有的具有“科技屬性”的電信服務指數，顯著跑贏其他行業，並在2000年取得巨額超額收益；並且風格上，股市出現明顯分化趨勢，小盤股在近1年持續跑贏大盤。雖然新世紀a股趨於再度活躍，但外圍市場已經悄然發生變化。納斯達克指數經過5年的快速運行，於2000年3月達到5000點的峰值，直到15，納斯達克指數才再次升至5000點上方。從漲幅最高(超過150%)的股票分布來看，小市值高估值企業占絕大多數，業績仍然落後於壹期龍頭公司。
3.5.第四階段:行情在高位震蕩中告壹段落(2000-8-22至2001-6-6)。
納斯達克泡沫破裂拖累全球股市，a股也在高位震蕩中進入“519行情”的尾聲。納斯達克指數在2000年3月達到頂峰後開始震蕩下行，6-9月迎來B波反彈，隨後進入跳水模式，引發全球股市大跌。a股的上漲勢頭也被迫中斷，指數轉入高位震蕩。a股的震蕩行情壹直持續到2001年中，期間中小盤股仍相對占優，但前期領漲的電信服務、信息技術等板塊轉而領跌。2001下半年，隨著監管的逐步收緊，“519行情”徹底告別歷史舞臺。
3.6.對“519報價”的總結與思考
回顧1999-2001的跨世紀行情，市場焦點是網絡概念和科技主題。作為當時的“科技股”，電信服務壹枝獨秀，但風格明顯傾向於中小市值，小盤股明顯跑贏大中型股。
-宏觀變量:1999 -2001年，國內宏觀經濟增長整體乏善可陳，內外兼修，面臨極大的衰退壓力，增長和通脹未能擺脫下行通道；逆周期調控政策力度大，基準利率大幅下降。到年中，央行已經七次降息，流動性環境非常充裕。
——監管環境:從《關於進壹步規範和促進證券市場發展的六條意見》開始，資本市場的定位有了很大提升；1999證券交易所上市第壹只公司債券——97國家電力公司債券在上交所上市；7月29日，證監會發布《關於進壹步完善股票發行方式的通知》。同日，中國人民銀行行長戴相龍指出，將允許符合條件的券商進入銀行間同業拆借市場和債券回購市場，並允許證券公司通過股票質押向銀行借款融資。
-增量資金:當時國內股市還處於起步階段。壹方面，機構投資者非常薄弱，公募基金和保險資金的股票配置剛剛起步，開放式基金尚未推出，只有少量封閉式基金。1998到2000年三年的份額規模分別為10億、510億、66544。另壹方面，非流通股大小非、國有股減持等問題的存在，使得流通股股東和非流通股股東之間的利益難以統壹。市場參與者以散戶、大戶和部分產業資本為主，且在519的火爆行情期間，監管寬松環境下出現了大量券商挪用客戶保證金“坐莊”的案例。
-其他環境因素:1999-2001年，外圍股市處於科技互聯網牛市，美國互聯網公司如日中天，納斯達克泡沫越來越明顯，對國內起到了壹定的示範作用。
總結起來，“519”行情期間的市場環境可以概括為:經濟增長差，貨幣條件向好，流動性充裕；監管環境可謂極其寬松，疊加“六條意見”和官方媒體的支持鼓勵，市場熱情高漲，出現了以“易安科技”為代表的諸多炒作，甚至連帶事件。市場交易主體和增量資金由散戶、大戶和部分產業資本組成，由海外技術市場帶動和示範。不難發現，1999-2001期間自上而下的宏觀和微觀變量為“科技”題材的小盤股公司的炒作提供了溫床，小盤股和“科技”公司確實構成了這壹時期a股市場的核心脈絡。另壹方面，a股所謂的跨世紀行情，幾乎表現出了股市“蠻荒時代”的所有典型特征，如股價與基本面的背離、股價操縱的頻繁、監管和證券行業內部控制的松散、機構投資者比例極低等。
風險警告
1，宏觀經濟波動超預期；2.海外波動超出預期。
詳細分析請參考“5 19”的公告:我永遠不會忘記2 0 20年10月5日發布的技術黃牛。
分析師:張啟耀，分析師執業編號:s 0680518100001電子郵箱:zhangqiyao@gszq.com。
分析師:zhangjunxiao@gszq.com張俊曉分析師執業編號:s 0680518110001郵箱: