沒有股指期貨，我們會失去什麽？
9月2日，CICC宣布再采取四項措施抑制股指期貨過度投機，包括單個產品異常交易行為、單日開倉量超過10手，構成“壹日內較大開倉量”；非套期保值頭寸保證金標準上調至40%，套期保值頭寸保證金標準上調至20%；日平倉手續費提高到平倉金額的萬分之二十三；加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。
這個震撼到什麽程度？
盡管CICC此前已經兩次出手三次，但勝利日假期前夕發布的消息仍然震驚了整個市場。市場人士紛紛表示“股指期貨已經沒有交易價值”“股指期貨的功能已經基本消失”，也有不少文章回顧了“紀念股指期貨”的話題。專業人士普遍認為，正是近期專家學者和投資者對期指的不斷輿論轟炸，才迫使監管部門出現了“自殘”行為。那麽這些措施有多嚴重，有多震撼呢？基金君在這裏做壹個簡單的分析:
首先，“10手”的限制，無論妳每天開多單還是空單，開10手後都是違法的。8月25日CICC第壹次出手時，數字是“600手”；8月28日第二次出手時，數字是“100手”，可見實力之強，不可想象。壹個股民每天買10手股票也是常有的事，更何況是期貨市場。此舉使得程序化、高頻交易基本告別股指期貨。對於稍微大壹點的機構來說，除了套期保值，10的手數限制使得其在期指的交易基本沒有意義。
其次，40%的保證金在世界期貨史上極為罕見。按照滬深300股指期貨2965點收盤價和40%保證金計算，壹級保證金在36萬左右，正常時期為10%。以前可以做4手錢，現在只能做1手，資金成本增加了4倍。那些剛剛達到50萬開戶門檻的投資者，現在只能做1手。此外，套期保值保證金提高到20%，機構套期保值成本也大大增加。
三、當日普通倉萬分之二十三的手續費。“今日和平”俗稱“T+0”。粗略估計“T+0”的手續費在2000元以上！連只做壹手的投資者都害怕這樣恐怖的手續費。8月26日之前手續費0.23 ‰，8月26日之後手續費1.15。妳可以理解23 ‰的強度。滬深300股指期貨壹個點是300，投資者必須獲得八個指數點的權利，“T+0”才能賺錢。因此，盤中大幅下跌幾乎是不可避免的。
第四，如果有人想通過多開戶來規避，那麽“加強股指期貨市場長期未交易賬戶的管理”也會堵住這個漏洞。
綜上所述，我想讀者們都看到了，即使妳只是壹個合格的投資者，妳也已經覺得期指“不行”了。下周壹開市後的期指應該不用再擔心“抑制投機”了。從這個意義上說，今年全球排名第壹的中國股指期貨實際上已經“廢了”。下壹個最大的可能是期指逐漸成為只有零星交易的小品種。
從理性的角度來看，世界上沒有任何壹家交易所能做出如此不可思議的“自殘”之舉。那麽，是什麽樣的壓力迫使世界第壹綜藝走到了這樣的境地？
針對期指的慘烈“輿論戰”
6月15以來的暴跌，成為期指命運的轉折點。日期2010 16是指上市後，滬深300股指期貨經過5年的發展，基本實現了日成交100-200萬手、日持倉量20萬手左右的大品種。用來衡量期指成熟度的交易持倉比例也在5: 1左右，已經逐漸接近成熟市場。然而，股災的發生引來了對期指鋪天蓋地的指責，其中劉姝威、葉檀、易憲容等非業內專家的聲音最大。當然，也有很多學者如巴曙松的反擊，尤其是巴曙松的《股指期貨，我們應該指責它還是大力發展它》，論證了“股指期貨市場壹直保持著自己的多空平衡，並沒有對股市形成壓力，反而接受了股市拋售壓力。據統計，2015年6月至2015年7月31日，股指期貨日均凈賣出壓力約25.8萬手，合約面值近3600億元，相當於減輕了現貨市場3600億元的賣出壓力。”然而，這項研究發表後，還是遭到了網友的抨擊。
即從6月底開始，由於融券通道關閉，大量股票停牌，期指相對於現貨的“貼水”明顯加大，市場指責期指推動了下跌。由此，期指“限制開倉”的消息不斷傳出，外界也將此視為監管層應對輿論壓力的行動。那麽，正是這些非常規措施，引發了部分長期穩定的參與期指資金流出，持倉大幅減少，導致期指交易持倉比例惡化，這在壹定程度上為外界指責期指“過度投機”提供了證據。管制措施的進壹步出臺，導致期指流動性進壹步消失，導致期指升水進壹步加大，進壹步加劇了非專業人士的憤怒，並將其視為期指“開車下跌”的證據。於是，期指市場陷入惡性循環，最後以極其慘烈的方式“棄武”自保。
無論這場巨大的爭論誰對誰錯，這壹幕都將載入中國資本市場發展史。同樣的事件也發生在世界第壹和第二大經濟體，並成為後來研究的經典。
再來看當年的第二大經濟體日本。日本股市在1990大跌後，輿論譴責股指期貨是罪魁禍首，甚至有學者出書論證股指期貨導致股市下跌。在這種壓力下，日本實施了提高保證金、征稅、提高手續費等壹系列措施來“廢除”股指期貨。但隨著日本股市進入長達20多年的熊市，後來人們逐漸看到泡沫的破滅導致了股市的崩盤。對期指的爭議在1995之後逐漸淡化，但日本期指的市場壹直被新加坡占領。
在美國，1987爆發“八七股災”後，generate對股指期貨提出強烈質疑，以至於美國財政部長布雷迪發布布雷迪報告予以譴責，美國調查機構以臥底調查的形式進入期貨公司。隨著調查的深入，以及美聯儲主席格林斯潘的國會證詞和諾貝爾經濟學獎得主莫頓·米勒的獨立調查的完成，美國股指期貨並沒有像日本那樣受到壓制，反而加快了發展的步伐。
從歷史經驗來看，各國股指期貨的發展都經歷了巨大的艱辛。中國期貨市場能否躲過這壹劫，是像日本期貨市場的崩盤，還是像美國期貨市場的重生，我們不妨拭目以待。
沒有股指期貨，我們會失去什麽？
股指期貨是股票價格指數期貨的簡稱，是指以股票價格指數為標的物的期貨。比如滬深300股指期貨，就是以滬深300指數為標的進行交易的期貨品種。投資者根據自己對股市走勢的預期，報出不同的價格指數進行交易。如果他們認為指數會上漲，就會買入股指期貨，否則就會賣出。股指期貨最大的作用就是投資者可以用來套期保值。
如果投資者看好格力電器，想長期持有分紅收益，同時又不想在市場下跌中被迫止損賣出，可以做相應的股指期貨空單，相當於為自己的持股買了壹份“保險”，這就是套期保值。對他來說，市場的下行風險轉移給了期貨多頭。很明顯，用期指套期保值的人，本質上其實是多頭，目的不是賣股票。如果機構利用期指對沖，也有利於其長期持股，減少其在股災中的拋售壓力。這也是巴曙松研究的理論基礎。
那麽，期指本質上是“自殘”後，可能會有哪些後果？
首先，失去對沖“保護傘”的機構投資者將徹底回歸散戶，財富管理能力將大打折扣。在股市中，就像散戶壹樣，追漲殺跌，接下來的市場波動可能會進壹步加大。中國新發展起來的對沖基金行業也會因為工具的流失而大幅萎縮。基金賬戶、券商資管、理財產品的很多策略可能都要終止了。從此收入絕對是路人。
上海某私募基金在6月上半月對市場做出了準確的判斷，大幅減倉，只留下壹些極有前景的優質股票，對沖期指。由於操作精準，該基金躲過了6月份最初的暴跌。但由於股指期貨反復“空間有限”，機構不得不在暴跌中大量拋售股票，引發基金凈值大幅回撤，實際上對市場形成了拋售壓力。就整個市場而言，面臨這樣情況的不止壹家私募。
因此，有業內人士感嘆，沒有股指期貨，整個財富管理行業將倒退十年，回到“靠天吃飯”的時代。
其次，壹個失去了“賣空機制”的市場可能會變得更加情緒化。從成熟市場來看，有了做空機制，市場的意見可以得到更好的發揮，價格會更快更有效率地變得更真實。這個道理有時候可能是以提前壹步戳破泡沫為代價的，這可能是意氣風發的大眾無法接受的。但在期指“錯配”消除後，市場是否會迎來更為波瀾壯闊的暴漲暴跌，是否會回到從998點暴漲至6124點再暴跌回1664點的巨大波動市場環境？
第三點，也是很現實的壹點，期貨指數是沒有國界的。隨著中國股指期貨的消亡，新加坡和美國的中國相關期貨指數可能會快速發展。對應國內市場的新加坡A50股指期貨已經成為國內股指期貨的首要替代品。近期，隨著國內股指期貨的“不斷自殘”，新加坡不斷推廣股指期貨，吸引國內投資出海交易。該做期貨的還會繼續做期貨，只是監管難度加大。不過，普通市民可能很難再分享這種“跨國”的避險工具了。