醫藥倉位占公募基金的比例創2013以來近十年新低！而且公募基金的配藥意願已經低迷了壹年多！醫藥行業估值不足25倍，處於行業近十年來相對較低的區域。
醫藥，過去被市場追捧的黃金賽道，自2021年7月以來持續調整，被貼上了估值底和機構配置底的標簽。
同時，醫藥股的投資價值也被券商反復向公募基金等機構投資者推薦。
自4月份反彈以來，新能源勢頭兇猛，那麽誰會是它的接班人，會是醫藥嗎？三季度機構會加大醫藥股的配置嗎？我們應該準備上車嗎？
壹個創新藥物交易所交易基金的錯誤追隨者。
2020年4月10日，銀華基金創新藥物ETF正式上市。當日開盤價1.043元，收盤價1.028元，最低價1.021元。全天成交額超過1.2億元。
投資者老王(化名)當天試了壹下，買了幾千份。
在老王的記憶中，當時的醫藥是牛市，被很多忠實粉絲稱為永遠的機會。當時市場上流行壹種說法:如果說醫藥板塊是a股的黃金賽道，那麽創新藥就是黃金賽道中的核心資產。
失望之余，在隨後的4個月裏，創新藥ETF的成交價觸及了當年8月6日上市以來的最高點1.638元。但是，老王沒有選擇賣掉。醫藥壹直是牛股的集中營，他還是想觀望壹下。
Wind數據顯示，截至2022年8月10，a股4860只前15名股票中，出現了雲南白藥、片仔癀、長春高科、恒瑞醫藥。
或許買的份額並不多。老王漸漸忘記了賬戶裏的創新藥ETF，誤成了持有創新藥ETF兩年多的堅守者。
截至2022年8月10，創新藥ETF收盤價為0.975元，老王的投資已經出現虧損。但面對醫藥股自2021下半年以來的持續調整，以及壹年多的創紀錄低迷周期，面對當前醫藥股持有者的脆弱心態，坐了三波過山車的老王並不擔心。
除了目前火熱的賽道新能源，我覺得醫藥長期來看壹直是朝陽產業，但現在不是風口，老王告訴記者。
對於目前的創新藥，融通健保基金經理姜秀雷在接受電話采訪時表示，創新藥之前壹直受到市場和機構的關註，主要是大家看到藥企有明顯的產出效應。但市場後來發現，創新藥也會受到醫保談判降價的影響。此外，市場對創新藥的持續研發和產出能力也存在擔憂。目前市場對創新藥過於悲觀，因為創新藥從研發到產出需要時間和成本，但總會有壹些結果。
博時基金股票投資基金經理張虹在微信上表示，a股投資者目前正在首次經歷創新藥物投資周期。過去，我們認為創新醫藥行業可能不是周期性的，將繼續其快速和向上的發展勢頭。比如中國在2017加入ICH，也讓我們對創新藥的投入保持樂觀。當時我們預測中國創新藥5-10年走向世界。
在張虹看來，基於上述預期，我國創新藥投資出現了兩個發展周期，包括產業周期和投資周期。首先是工業周期。中國真正創新藥物的崛起需要壹個過程，發展過程中往往會有各種波折。第二是投資周期。鑒於創新藥市場的良好預期，導致了短期的泡沫。2020年創新藥市場泡沫達到頂峰，2021年創新藥投入開始回落，導致市場情緒悲觀。在內需的狀態下，創新藥的投入仍然是大趨勢。只是目前創新藥是周期成長股，正在進行壹定的回調。最近全球創新藥資產在縮水，美股的創新藥也經歷了有史以來最大的回調。
公共分配藥品的比例達到了近十年來的新低。
Wind數據顯示，2022年上半年，TMT、金融地產、醫藥進入主動偏股基金主力名單。從減倉幅度來看，醫藥僅次於電子，成為減倉榜第二名。
據中信證券醫藥研究團隊統計，截至2022年二季度末，中藥股占全部基金的比例為10.3%，同比下降4.58個百分點，環比下降1.53個百分點。主題醫藥基金中中藥股的倉位占比為96.95%；扣除醫藥基金，醫藥股占市場整體的比重為6.03%，同比下降4.29%，環比下降0.73%，為2013以來最低。
興業證券醫藥研究團隊此前撰文指出，回顧過去，醫藥股剔除醫藥基金的占比跌至歷史底部水平1Q4，2022Q1相對穩定後Q2進壹步下降。
毋庸置疑，上述壹系列數據顯示，醫藥板塊普遍超配，扣除醫藥基金後配置不足，遠低於2014年峰值倉位20%的水平。
確實，券商在提醒我們，機構裏的醫藥配置很低。壹位公募基金經理在電話中告訴記者。
中信證券醫藥研究團隊進壹步研究顯示，醫藥板塊資金持倉已達歷史底部，疫情防控背景下業績增長確定性較高的CXO、醫療器械、醫療服務等相關熱點領域和領域配置相對集中，但整體估值中樞同比大幅下移，處於近年估值底部。
從個股來看，公募基金醫藥繼續關註龍頭地位。2022年二季度末，本基金公開募集的醫藥股數量為207只，較2022年壹季度末減少465，438+0只。2022年二季度末，基金持股數量最多的前三只股票分別是藥明康德、邁瑞醫療和愛爾眼科，機構抱團現象依然明顯。100多只基金持有13只股票，50多只基金持有23只股票。市值最大的前三只股票分別是藥明康德、邁瑞醫療和愛爾眼科，與基金數量最多的前三只股票排名相同；從持股占流通股比例來看，2022年二季度末基金持倉占流通股比例前三的股票分別是:九州藥業、領養股份、老虎醫藥。機構持有流通股比例較大的公司多為行業龍頭企業，受國內政策變化影響較小的國際化程度較高的中型企業。
資料來源:wind，中信證券研究部。
與此同時，選擇減持醫藥股的不僅僅是公募基金。北上資金也選擇了同樣的動作。興業證券策略團隊研究發現，對比二季度主動偏股型基金和北上資金對各行業的增減比例，公募和外資均選擇同時減倉醫藥、銀行和電子板塊。
公募醫藥的地位已經被壓抑了1多年。
公募基金配置醫藥股再創新低，背後是醫藥股的持續低迷。
被眾多機構看好的藥明康德(SH603259，股價94.51元，市值2795億元)，自2021日股價在160元/股上方後，開始了下跌模式，今年2月中旬最低逼近80元/股，幅度最大。截至2022年8月11，該股收盤價為94.51元/股。
誌飛生物(SZ300122，股價99.02元，市值1584億元)在2020年不到壹年半的時間裏上漲了3.74倍，在2021的5月份壹度刷出230.69元/股。現在雖然在8月11上漲了6.55%，但這只曾經的牛股的收盤價只有99.02元/股。
連續回調也反映出機構對醫藥股的熱情下降。
融通醫療保健基金經理蔣秀雷在電話中告訴全國商報記者，分析醫藥板塊過去10年的機構持倉情況後，配置意願明顯偏低的時期大概有四個:壹個是2010Q3到2011，另壹個是2014q 1。
那麽，從上述時間段來看，自2021二季度以來，公募基金的配藥意願已經低迷了壹年多，持續時間超過了之前的三倍。
姜秀雷進壹步分析說，綜上所述，歷史上前三次分配偏低的原因並不完全壹致，但很多時候，政策起到了至關重要的作用。
據基金經理姜秀雷介紹，第壹階段為:2010q 3-2011q 1。資金配置意願低主要是因為雙信封為代表的競價限價政策。在此之前，2009年醫保目錄的擴容帶來醫藥板塊業績的整體加速，同時伴隨著醫療總持倉從不足5%快速增長至近15%。但“2010Q3安徽雙信封”的實施，啟動了機構化招聘和降價，使得市場對醫藥行業盈利能力的信心受挫。
第二階段為:2014q 1-2014q 4，主要是由於高持倉集中度背景下的市場風格切換。2012以來，醫藥經歷了壹次明顯的配置升級(主要得益於招標限價政策的整改和衛生部招商政策的推動，醫藥板塊自2012Q1見底以來業績快速回升)。此時全基醫藥持倉水平已經達到歷史高位17%左右，市場逐漸進入牛市環境，醫藥當時還是防禦性板塊。另外，2014打擊醫療領域商業賄賂可能也有壹些原因(GSK商業賄賂引發)。
第三階段是:2016Q3-2017Q3。這個階段是壹系列改革政策密集出臺的階段，同時醫藥板塊利潤增速在2015之後有所下降。這壹時期的政策主要有兩票制、取消藥品加成、壹致性評價等，對醫藥行業尤其是流通和醫藥板塊產生了壹定的負面影響。同時，這段時間也是周期股的好階段，醫藥配置水平持續下降。
第四階段是:5月2021至今。主要有幾個原因:壹是整個醫藥板塊前期漲了不少，也需要消化漲得太快的估值；二是近兩年市場對新能源賽道的關註度提高，醫藥行業熱度也有所降溫；第三，疫情的出現加速了醫藥的行情，投資者對疫情常態化的現象有了更多的認知。
博時基金股票三部基金經理張虹認為，醫藥板塊經歷了2016和2018的下跌。2016的主要原因是板塊短期邏輯不清晰。互聯網醫療和精準醫療的2015市場之後，醫學直到2017才找到新的邏輯。mdash創新升級。但2018由於醫保局實施帶量采購，市場對醫藥板塊的長期空間存在爭議。但2019，市場立刻聚焦醫療創新+消費的大邏輯，板塊重回上漲趨勢。
等待東風:政策催化劑
市場熱議的是，除了機構底，醫藥股正在經歷估值底。
統計顯示，最近10年以來，申萬醫藥整體板塊估值中樞為37.62，最高值為2015年6月74.37，最低值為2022年5月24日22.66。
據東冠證券醫藥研究團隊統計，截至2022年8月5日，SW醫藥生物行業整體PE(TTM，不含負值)約為24.6倍，低於2012以來行業估值中樞，位於67%。相對於滬深300整體PE溢價率為115.2%，是滬深300自2012以來溢價率中樞的54%。目前估值處於行業近十年來相對較低的水平。
二級市場上，醫藥指數經過2019和2020年的牛市後，在2021和1-2022年7月漲跌為負，為-23.1%。從月度表現來看，2022年以來，申萬醫藥指數也是漲少跌多。申萬醫藥指數在6月份反彈後，7月份申萬醫藥指數下跌了7.5%。
某券商資深醫藥分析師在微信上對記者表示，我認為醫藥確實是壹個被低估的時間，可能缺乏明顯的政策催化劑，但從絕對股價、估值和機構配置比例來看，相對較低。
妳上車後去哪裏？
現在三重底疊加在醫藥股上。這是不是意味著我們可以準備上車了？如果我能上車，我應該去哪裏？
東吳證券分析師朱國光認為，主流市場策略分析大多看好醫藥板塊，主要是因為醫藥板塊及其估值處於近十年的低位。雖然寬濟增加了醫藥板塊，但占比還是有限，主要是消費醫療和科研服務板塊比較貴。三季報市場與估值的切換有望迎來共振。
蔣秀雷告訴記者，如果對比歷史，從整個季度來看，醫藥行業總共有6次超配。6次超配的主要原因來自於行業整體向上的景氣度，以及其剛需屬性帶來的熊市避風港效應，如2008年二季度、2015二季度；第三是供給側大繁榮和個股上漲帶來的高繁榮。比如2012的第二季度和2019、2020這兩年。這六次超配也帶來了行業自身的高估，但醫藥行業不同於消費品行業，有長期影響政策的因素。從現在來看，醫保局采購等政策對國內醫藥行業的影響越來越正常。
縱觀醫藥股近幾年的牛市，投資者會發現，其投資邏輯的主線是抓住主賽道的頭部公司，而自2021下半年以來，個股的性價比變得更加重要。從2022年6月開始，醫學的修復進程似乎開始了，但並不樂觀。
未來醫藥投資有四條主線。姜秀雷認為，第壹個是政策，比如中醫。目前很多國企改革的對象都集中在中藥板塊。過去中藥的主要邏輯是提升估值，中藥板塊整體利潤增速並沒有明顯改善。現在來看，中藥部分細分領域已經出現了明顯的變化，如中藥配方顆粒、明星中藥單品等，未來業績增速有望提升。
第二是科技。目前市值小、單品大的公司反彈較多。國內a股市場，創新藥從之前的悲觀預期逐漸緩解，現在已經出現拐點。中長期來看，我們更關註平臺型、服務創新藥的公司，產品管道和大單品能符合未來發展方向的公司。
第三線是成長，也是近期醫療反彈的主力，包括CXO等耗材，科研軌道眼科，醫療基建新品。
第四條主線是恢復，比如流感疫苗、特殊醫療服務、特殊生物藥物。這些品種之前被低估，有估值提升的需求。
博時基金股票投資部基金經理張虹也對記者表示，目前來看，大白馬的新舊交替帶來了整個醫藥行業的活力，也充分體現了中國經濟的活力。
張虹表示，未來我們認為醫療投資主要有以下幾個方向:壹是醫療消費符合歷史發展，包括中醫消費品和個人護理，符合中等收入群體普遍能夠承受的消費。這種消費的興起也會給整個醫藥行業帶來機會；第二，需要關註真正本土科技創新的內容，或者國內壹些替代產業，比如高端制造、精密制造等；第三，中國醫藥制造業的優勢，比如CXO的CDMO，包括壹些低端制造業，比如原材料和簡單耗材。
張虹預測，這三個方向都有可能出現好的公司，可以找到未來五年符合投資預期的白馬股。
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