報告要點
北京時間2020年3月3日23: 00，美聯儲突然宣布下調聯邦基金利率目標區間50個基點至1.00-1.25%，同時下調超額準備金率(超額準備金利率)50個基點至1.1%。此次降息調整是美聯儲在2020年的首次降息，也是自去年以來的第四次降息操作。前三次降息分別發生在去年7月、9月和10。更值得註意的是，這次降息是突然的緊急降息，而且降息幅度也很大，達到了50BP。如何看待這次特殊的降息，我們認為主要有五點值得關註:
要點壹:美聯儲緊急降息歷史回顧:回顧歷史，自1994以來，美聯儲歷史上共出現過9次緊急降息。從之前的八次緊急降息來看，緊急降息的原因壹般都是重大風險。上壹次緊急降息要追溯到2008年6月的經濟危機。
觀點二:美聯儲為何緊急降息？從原因上看，新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延是美聯儲緊急降息的直接原因。距離3月會議采取行動只有兩周時間，這反映出當前新冠肺炎疫情帶來的風險是緊迫和嚴重的。
要點三:美國經濟和疫情分析:美國經濟形勢方面，當前美國制造業面臨生產和需求疲軟的局面。總體而言，美國的核心通脹仍然疲軟。就業方面，美國6月5438+10月非農就業數據略好於預期，但失業率小幅上升，制造業依然低迷。從海外疫情發展來看，新冠肺炎疫情已經全球升級，波及多個國家，其中以南韓、義大利和伊朗最為嚴重。美國新冠肺炎疫情升級，嚴格的診斷條件和高昂的檢測費用可能導致確診人數被低估。
第四點:全球市場影響:美股下跌，美債破1！從以往美聯儲緊急降息後大類資產的走勢來看，雖然美聯儲降息政策的目的是刺激經濟，但緊急降息本身通常意味著形勢嚴峻，市場情緒更傾向於避險。因此，緊急降息後，短期內美股和美元更加看空，美債也會相應走強。相比國外新冠肺炎疫情的快速發酵，國內新冠肺炎疫情趨於平穩，美聯儲降息帶來的全球流動性改善更有利於國內資產。從風險因素來看，疫情仍是影響當前市場走勢的主要風險點。新冠肺炎疫情帶來的不確定性加深，或對全球經濟復蘇產生壹定影響。所以從國內資產的走勢來看，對國內股市的影響還有待觀察，對國內債市明顯有利。
觀點五:國內貨幣政策展望:國內貨幣政策方面，美聯儲意外降息應對疫情影響，國內貨幣政策空間進壹步打開。3月份國內央行大概率繼續降息。同時，今天上午的公開市場操作值得高度關註。考慮到降息的突然性，參考2008年全球央行穩定市場的經驗，國內央行也可能選擇及時跟進。總的來說，3月份利率將進入壹個新的下行階段。我們認為十年期國債到期收益率的目標區間為2.4%~2.6%。
事件
北京時間2020年3月3日23: 00，美聯儲突然宣布下調聯邦基金利率目標區間50個基點至1.00-1.25%，同時下調超額準備金率(超額準備金利率)50個基點至1.1%。此次降息調整是美聯儲2020年首次降息，也是2008年以來的第四次降息。前三次降息分別發生在去年7月、9月和10。更值得註意的是，此次降息是壹次突然的緊急降息，降息50BP也與此前美聯儲的緊急降息壹致。
主體
第壹點:美聯儲緊急降息的歷史回顧。
回顧歷史，自1994以來，美聯儲歷史上共出現過9次緊急降息。從之前的八次緊急降息來看，緊急降息的原因壹般都是遇到重大風險。上壹次緊急降息要追溯到2008年6月的經濟危機。從美聯儲的緊急降息歷史來看，自1994以來，美聯儲歷史上共采取了9次緊急降息，分別是1994年4月、1998年6月、2001年6月、4月和9月以及2006年6月。從采取緊急降息的原因來看，美聯儲選擇采取緊急降息的原因壹般是遇到了重大風險事件。美聯儲上壹次緊急降息操作要追溯到2008年6月8日，當時雷曼兄弟的倒閉引發了人們對經濟衰退的擔憂。從那以後，美聯儲已經有11年沒有再采取類似的行動了，所以這次美聯儲宣布緊急降息。
觀點二:美聯儲為何緊急降息？
從原因上看，新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延是美聯儲緊急降息的直接原因。距離3月份的會議采取行動只有大約兩周時間，這反映出當前新冠肺炎疫情帶來的風險是緊迫和嚴重的。從美聯儲為此次緊急降息發布的決策聲明來看，美聯儲對貨幣政策調整給出的理由是，當前美國經濟基本面依然強勁，但冠狀病毒對經濟活動構成的風險越來越大。鑒於這些風險以及美聯儲對最大就業和價格穩定目標的支持，美聯儲決定采取這壹行動。與此同時，美聯儲還表示，該委員會正在密切關註局勢的發展及其對經濟前景的影響，並將使用其他工具和采取適當行動來支持經濟。從本次決策委員會的表決情況來看，委員們壹致通過了本次緊急降息。僅在3月議息會議前兩周左右，美聯儲突然采取行動，委員們意見高度壹致，反映出當前新冠肺炎疫情帶來的風險緊迫而嚴重。從降息幅度來看，此次下調了50BP的利率區間，也與此前多數緊急降息壹致。從鮑威爾決議公布後美聯儲的講話來看，鮑威爾提到降息是為了幫助美國經濟在危機中保持強勁。貨幣政策是提振經濟的重要工具，但壹次降息不足以解決供應鏈問題，金融當局可能會提供支持。目前，美聯儲還沒有考慮其他措施，降息可以避免金融環境的收緊。與此同時，美國總統川普表示，他正與國會合作，通過85億美元的新冠肺炎緊急撥款法案。從鮑威爾和特朗普的講話來看，緊急降息後，美聯儲的貨幣政策可能會進壹步放松，同時財政政策也可能會配合。鮑威爾講話後，根據市場反應，市場對美聯儲今年上半年再次降息的預期為72.3%。
第三點:美國經濟和疫情分析
美國經濟基本面方面，2月份美國制造業PMI低於預期，新訂單和產出指數明顯下降。目前，美國制造業正面臨生產和需求疲軟的局面。美國2月ISM制造業PMI指數50.1，預期值50.5，前值50.9。制造業PMI指數低於預期。5438+10月在暖冬氣候推動下短暫反彈後，制造業PMI指數再次跌破景氣下降值，制造業景氣度再次回落。從細分數據來看，2月份新訂單、產出、價格和進口均出現明顯下降，新訂單指數和產出指數的下降也反映出當前美國制造業面臨生產和需求疲軟的局面。
在通貨膨脹方面，總體而言，美國的核心通貨膨脹仍然疲軟。2020年6月5438+10月，美國核心PCE通脹率同比1.63%，前值1.54%。雖然較上月溫和上升，但仍維持在較低水平，仍未能達到美聯儲2%的政策目標。從收入、投資、消費來看，美國非農企業平均周薪同比增速處於下降趨勢，拖累了核心PCE的上行；2019年美國投資增速下降，難以通過提振總需求來拉動通脹增長；消費數據邊際，但美國目前的消費狀況可能不足以支撐2%的通脹目標。總體而言，美國的核心通脹仍然疲軟。
就業方面，5438+10月美國6月非農就業數據略好於預期，但失業率小幅上升。非農就業增長主要由暖冬氣候推動的建築業和服務業貢獻，而制造業仍處於低迷狀態。美國非農就業人口月率調整後增加22.5萬人1，預期1.6萬人，前值1.45萬人；失業率3.6%，預期3.5%，前值3.5%；就業參與率63.4%，預期率63.2%，前值63.2%。平均時薪同比增長3.1%，預期增長3%，前值增長2.9%；環比增長0.2%，預期增長0.3%，前值增長0.1%。6月5438+10月非農數據增長主要由建築業和服務業貢獻，這兩個行業因為暖冬氣候與天氣關系密切。但制造業表現低迷，新增就業人數延續2月65438+的下降趨勢，就業人數減少1.2萬人。
美國新冠肺炎不斷升級的疫情、嚴格的診斷條件和高昂的檢測費用可能導致確診病例數被低估。截至3月3日，美國新冠肺炎累計確診病例達到102例，自2月底以來確診病例快速增加；累計死亡和治愈病例分別為6例和9例，美國多地已宣布進入緊急狀態。在2月26日之前，對於疑似感染者的診斷條件，疾控中心的檢測指導是，患者“必須到過中國，或者在接受檢測前與到過中國的人有過密切接觸”，這壹標準更為嚴格，可能導致美國確診病例數低於真實值。北加州出現“社區傳播”確診病例後，美國的確診條件放寬，確診人數激增。此外，3600美元的檢測費用也可能導致部分患者因為負擔不起而放棄檢測，導致疫情數據被低估。
新冠肺炎的疫情已經在全球範圍內升級，並蔓延到許多國家。截至3月2日，除中國外，已有64個國家出現確診病例。其中，韓國、意大利和伊朗最為嚴重，確診病例超過2000例。自2月22日以來，意大利新增冠狀動脈性肺炎確診人數激增。截至3月3日，意大利累計確診病例已增至2502例，累計死亡人數增至79人。疫情迅速蔓延和升級。自2月20日以來，韓國新增冠狀動脈性肺炎確診人數迅速增加。到3月3日下午，韓國累計確診病例已達5186例，較前壹天增加974例。
觀點四:全球後市，美股下跌，美債破1！
從以往美聯儲緊急降息後大類資產的走勢來看，雖然美聯儲降息政策的目的是刺激經濟，但緊急降息本身通常意味著形勢嚴峻，市場情緒更傾向於避險。因此，緊急降息後，短期內美股和美元更加看空，美債也會相應走強。從歷史情況來看，未來幾天美聯儲緊急降息後大類資產的走勢更多的是下行。這背後的原因是，盡管美聯儲降息的目的是刺激經濟和防範風險，但緊急降息本身通常意味著形勢嚴峻。采取緊急降息後，市場情緒更傾向於避險，因此對美股的短期影響更為負面。美聯儲寬松的貨幣政策也帶來了美元的貶值壓力。在市場情緒趨向對沖的影響下，對美債的影響較為有利。作為避險資產，美債走強，美債收益率下降。美聯儲緊急降息決議公布後，截至北京時間3月3日4: 00，道瓊斯工業平均指數報26020點，較開盤下跌700多點，跌幅為2.77%。10年期美債收益率壹度跌破1%，美元指數報97.16，較開盤下跌0.42%。
相比國外新冠肺炎疫情的快速發酵，國內新冠肺炎疫情趨於平穩。從國內資產價格來看，美聯儲降息帶來的全球流動性改善是壹個有利因素。從海外疫情來看，很多國家在應對新冠肺炎疫情的前期采取了壹些果斷措施，但結果顯示並沒有有效預防。比如，意大利是第壹個進入緊急狀態的歐盟國家，目前面臨中央和地方防控執行的協調問題；韓國從12年2月到15年2月壹度實現零增長，但隨後二次感染階段隨著國內人群間的傳播迅速增加。從這些國家的情況來看，雖然輸入病例嚴格，但國內人與人之間的相互傳播相對較快爆發，病毒傳染性強，加劇了全球市場的擔憂。與國內疫情相比，目前國內新冠肺炎疫情趨於穩定。因此，在疫情在海外呈上升趨勢的背景下，美聯儲緊急降息帶來的全球流動性的改善更有利於改善投資者對國內資產的投資偏好，全球流動性的改善對國內資產是壹個利好因素。
從風險因素來看，疫情仍是影響當前市場走勢的主要風險點。新冠肺炎疫情帶來的不確定性加深，或對全球經濟復蘇產生壹定影響。所以從國內資產的走勢來看，對國內股市的影響還有待觀察，對國內債市的影響比較明顯。從風險因素來看，新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延仍是影響市場走勢的主要風險點。美聯儲還指出，冠狀病毒對經濟活動構成越來越大的風險，這是此次緊急降息的原因之壹。從全球經濟復蘇來看，新冠肺炎疫情帶來的不確定性繼續加深，或對全球經濟復蘇產生壹定影響。因此，從國內大類資產的走勢來看，對國內股市的影響還有待觀察，而對於債市來說，目前中美利差仍處於高位，美聯儲緊急降息可能會進壹步壓低美債收益率。從利差的角度來看，對國內債券市場的影響相對更明顯。
？第五點:國內貨幣政策展望
對於國內貨幣政策，美聯儲意外降息應對疫情沖擊，國內貨幣政策空間進壹步打開。在海外疫情持續蔓延、悲觀經濟預期發酵、資本市場大幅調整的背景下，美聯儲緊急下調聯邦基金利率和超額準備金利率目標區間50bp，以應對疫情蔓延帶來的經濟不確定性。在美聯儲宣布降息後，阿聯酋央行也跟進降息50bp，貨幣市場也反映了歐洲央行和英國央行在3月份均降息的預期。可以預見，會有更多國家跟進，進入降息通道。全球貨幣政策的進壹步寬松為國內貨幣政策打開了空間:(1)新冠肺炎疫情逐漸發展成為威脅全球經濟不確定性的因素，貨幣政策應加強國際協調應對風險。此前，G7財政和央行行長表示，G7集團已準備好在必要時刻采取行動，而相比歐美國家，中國央行有更大的常規貨幣政策寬松空間；(2)美聯儲降息後，10美債接近1%，中美利差繼續擴大，人民幣匯率也明顯走強，對國內貨幣政策寬松和國際協調沒有明顯制約；(3)美聯儲緊急降息50bp，反映出美聯儲對疫情影響的估計是悲觀的。隨著疫情的全球蔓延，全球產業鏈的不確定性加劇了國內經濟復蘇的不確定性。在以穩增長、穩就業為首要目標的政策寬松通道中，前期貨幣寬松優於後期貨幣寬松。除了定向量化支持工具，價格工具也要發揮作用。我們認為，中國央行將在3月份繼續降息，或可能在今天上午跟隨美聯儲降息。