我從宏觀的角度講壹下特殊資產行業未來的機遇和挑戰。
首先，現代全球金融環境的壹個最顯著的特征就是低利率，這種低利率可能會持續很長時間。如果這壹判斷成立，將對特殊資產或不良資產的定價和交易產生重大影響。
我們現在正在觀察壹個現象。從世界範圍來看，安全資產作為資產的壹端，和國債壹樣是所謂的安全資產。如果是資產的另壹端，就是今天討論的特殊資產。在需求端，安全資產的定價或利率越來越低。今年受新冠肺炎疫情影響，10年期美國國債收益率跌破1%，仍有不少資產為負利率。安全資產的定價在不斷下跌。這壹方面與貨幣政策有關，另壹方面也反映出全球正面臨各種不確定性和風險挑戰。我們正處於壹個世紀以來從未有過的巨大變化之中。客觀來說，在逆全球化的過程中，或者說全球化處於模式轉換的過程中，各種風險事件、黑天鵝事件層出不窮，會增加對安全資產的需求。同時也會帶來另壹個問題，資產回報率越來越低。在此背景下，各種不確定性和挑戰帶來的特殊資產或不良資產規模將繼續增長。從20世紀90年代初，到1999~2000年納斯達克科技股泡沫破裂，到2008年次貸危機，再到新冠肺炎疫情的影響，如果以高收益債券為代表的特殊資產定價，我們可以看到高收益債券收益率整體上趨於下降，這是壹個特點。從信用利差來看，高收益債券與安全資產的利差也在擴大。
總之，在全球低利率環境、外部環境發生巨大變化、各類風險事件明顯增多的背景下，壹方面，專用資產行業規模日益增大，市場潛力非常大；另壹方面，資產定價如何更好地反映投資回報也給我們帶來了壹定的挑戰，因此機遇與挑戰並存。對我們來說，壹個很重要的方面就是如何更好地挖掘特殊資產的價值，真正把市場發展成為資產管理市場，這就涉及到我要講的第二個問題。
第二，如何讓市場真正成為資產管理市場。從成熟市場的情況來看，自20世紀80年代以來，特殊資產壹直是資產管理市場的重要組成部分。
橡樹資本是全球特殊資產行業比較好的資產管理機構。我昨天和他們通過電話，告訴了我壹個很重要的情況。從上世紀90年代初至今，全球* * *經歷了四次大的金融危機，期間橡樹資本的逆周期操作獲得了豐厚的回報。在過去的40年中，大約10年是壹個循環。危機初期買資產，發行封閉式基金，周期10年。在周期結束時，投資者的平均年化收益率高達23%。
從投資策略上，大致可以分為兩個階段。前三年是投資期。危機初期尋找資產進行投資，期間獲得的收益也用於循環投資。比如今年3月疫情爆發時，美國釋放了大量美元流動性，紛紛拋售資產。首先拋售的是杠桿貸款等高風險資產，其價格跌得很低。他們看到了這個機會，購買了大量資產。到了5月，在美聯儲的超級寬松政策下，這些資產的價格迅速反彈，資產被有回報地出售。作為封閉式基金，此時收益不會分配給投資者，而是用於循環再投資。
未來七年將用於管理這些資產，逐步從投資中撤出，然後分配給投資者以獲得回報。專項資產的管理實際上是壹種周期管理，是典型的價值投資，應該挖掘其價值。在危機中，特殊資產或不良資產的價值將變得非常低。所有高風險資產都有這個特征，後期會有壹段價值恢復期。因此，專項資產管理更多的是逆周期管理，是壹種長期管理。從這個案例可以看出，現在整個特殊資產行業的市場潛力是非常大的。
從上世紀90年代末成立4家資產管理公司，到現在逐漸形成多元化市場主體的競爭格局。特別是在數字技術的推動下，整個特殊資產產業鏈的零售端有了長足的進步，為市場化、透明化、規範化處置提供了條件。但總的來說，中國的特殊資產並沒有真正實現居民財富管理意義上的資產管理理念。從產品結構來看，銀行理財產品中，以R1、R2等級為主體的低風險產品是貨幣基金和高等級債券，占比非常高，超過80%。
在資管新規下，凈值轉化的要求明顯提高。在這種背景下，低風險資產可以按照市場的公允價值進行管理，這也是現階段的正常現象。但也要看到，資產管理的產品結構反映出我們還處於發展的初級階段。
要想把特殊資產變成真正的居民財富管理和增值的重要品類，還需要在市場化、專業化、培養合格投資者等方面做很多努力。其中，根據橡樹資本的介紹，特殊資產的基金的投資者大概有六類:壹是主權財富基金，比如中國投資有限責任公司等國有企業在橡樹基金中配置部分資產，作為分散投資和逆周期投資的壹部分；二是長期資金，包括各種保險資金(如企業年金、養老金等。);第三，家族理財室，許多巨額私人財富通過它進行投資；第四，各種大學捐贈基金；第五，私人銀行的客戶，所謂的高凈值人群；第六，除上述機構投資者或高凈值人群外，普通個人投資者占比近三成。因此，從投資者結構來看，專項資產基金是多元化的，實際上可以成為居民財富保值增值管理的重要渠道。
第壹，要培養對資產管理行業，尤其是特殊資產行業的長期投資，不要在概念上忽視特殊資產的價值。應鼓勵長期資金、高凈值的合格投資者參與特殊資產投資，甚至鼓勵個人投資者在數字化、標準化轉型和改善供給的背景下，以某種方式投資某些特殊資產。根據國內的成功案例，這種高風險的資產，在數字化轉型的背景下，其實是可以被普通投資者接受的。比如過去阿裏巴巴集團針對低收入人群和小微企業貸款的資產證券化規模就很大。這種做法實際上是在數字技術的推動下，將個人的壹些特殊資產標準化，從而促進交易市場的發展。壹方面要培育合格投資者，另壹方面要逐步取消壹些特殊資產管理產品及其投資在制度層面的限制。
其次，目前的稅收支持政策主要是針對公募基金。能否將稅收支持政策與未來資產管理行業的結構優化結合起來，鼓勵更多的股權投資和專項資產投資，對這類投資者和管理人給予更多的稅收政策支持？包括能否在國家層面設立壹些母基金，吸引更多的社會資金用於特殊資產行業，也是值得探討的。如果專項資產管理行業更加市場化，就會吸引更多的社會資金參與，比如壹些私募基金。如果能夠更好地與資管新規對接，他們將更有動力募集資金投資專項資產管理行業，這也將促進資管新規的完善，優化資產管理結構。
第三，專項資產管理行業也可以助力經濟轉型升級。
近年來，我們正處於新舊動能轉換或者經濟結構轉型升級的過程中，尤其是數字化發展加速了這種趨勢，疫情也會加速這種變化。我們還推動了國有企業的混合改革，完成了大量的債轉股、債務重組和資產重組。下壹步，如何將金融重組、金融資產管理的層面深化到要素重組的層面，與國企混改、資本市場並購重組實現深度融合，也是壹個值得探討的方向，是實現價值增值的重要途徑。
(作者:中國財富管理50人論壇(CWM50))