壹、外匯儲備的經濟意義
外匯儲備是當今國際儲備的主體。國際儲備是指壹國貨幣當局可以用來幹預外匯市場和隨時支付國際收支的資產。國際儲備代表了壹個國家的國際償付能力，其數量反映了該國結算國際支付和幹預外匯市場的能力。外匯儲備是各類國際儲備中規模最大、使用最頻繁、最重要的。因此，外匯儲備具有不同尋常的經濟意義。對於壹個國家來說，外匯儲備的經濟意義可以從四個方面來描述:
壹、外匯儲備在日常經濟生活中的作用主要有:1。清算國際收支，保持境外支付能力；2.幹預外匯市場，調整本幣匯率；3.它是壹個國家在國際上借款並支持其本幣穩定的信用擔保。因此，合適的外匯儲備，尤其是對發展中國家而言，是維持正常對外貿易、穩定本國貨幣幣值、抵禦外匯風險、防範金融風險的必要保障。
第二，外匯儲備在央行的資產負債表上表現為外匯賬戶，它會占用貨幣當局投放的基礎貨幣量，並通過乘數放大到經濟運行中，從而外匯儲備規模影響壹國的貨幣供應量，進而影響其他經濟變量，如通貨膨脹、利率等。
第三，外匯儲備的變化往往代表外匯市場本幣和外匯的供求關系。外匯儲備的不斷增減，意味著本幣升值或貶值的壓力，可能對經濟體的進出口貿易產生影響。
第四，外匯儲備存在於外幣資產中，這意味著將國內資本輸出到國外進行投資也會承擔機會成本，即使用進口物資帶來的國內經濟增長和投資回報率。
近年來，中國外匯儲備持續高速增長，2004年底達到6099億美元。在這種情況下，由於外匯儲備總是直接或間接地影響經濟運行，中國的外匯儲備無疑應該成為值得大家關註的熱點。本文將從數量和幣種結構兩個方面對中國外匯儲備進行分析。
第二，從量變看中國外匯儲備。
改革開放以來，我國經濟高速發展，開放程度不斷提高，利用外資規模不斷擴大，對外貿易持續保持順差。與此同時，中國的外匯儲備也壹直在增長。1985年，中國外匯儲備只有26.44億美元；1990年超過1000億美元；2003年達到4032.51000億美元；到2004年底，高達6099美元。表1是中國外匯儲備的統計數據，反映了中國外匯儲備20年來的變化。
(壹)、中國外匯儲備變動原因分析。
理論上，外匯儲備的變動主要取決於凈進出口和外資引進。在會計上，經常賬戶余額、資本賬戶非儲備部分余額以及凈誤差和遺漏之和需要通過官方交易進行補償和平衡，交易的結果體現為官方儲備資產的增加或減少，其中變化最大的是外匯儲備。外匯管理體制的變化往往是外匯儲備變化的重要原因。從表1可以看出，我國外匯儲備的變化可以分為兩個階段，這與我國外匯管理體制的變化是壹致的。
1，1985到1993
在此期間，中國外匯儲備略有波動，處於相對穩定的狀態。這是因為，當時為了調動創匯單位的積極性，增加企業活力，國務院決定實行外匯留成制度。在外匯由國家集中管理、統壹平衡、保證重點的同時，有外匯收入的部門、地方和企業，根據外匯收入的多少和規定的留成比例，分配相應的外匯使用指標，自行安排使用。劃撥的外匯國家不自由支配，不占用基礎貨幣，不反映外匯儲備，所以國家外匯儲備的變動相對穩定，增長相對緩慢。同時，當時我國國際貿易逆差積累，國際資本流入規模較小，客觀上導致我國外匯儲備增長緩慢。
在此期間，外匯儲備總體增長緩慢，但1992和1993這兩個年份都略少於1991，因為在191之前，我國國家外匯存量和中國銀行年末外匯余額都記為外匯儲備，而1999。
2.1994從現在開始
在此期間，我國外匯儲備高速增長，年均增長約450億美元，且增速呈不斷增長趨勢，到2004年底達到驚人的6099億美元。我認為這有兩個原因。
首先是體制原因。1994期間，我國外匯管理體制進行了壹次重大改革，取消了企業外匯留成，實行了銀行結售匯制度，實現了匯率壹體化，建立了銀行間統壹的外匯市場，禁止外幣在我國境內定價、結算和流通，禁止在指定金融機構以外進行外匯交易。從1996開始，外商投資企業也開始實行結售匯制度。因此，所有的凈進出口和外資引進都需要國家以人民幣收購，成為外匯儲備，這就構成了我國外匯儲備高速增長的制度基礎。
第二，國際收支持續“雙順差”是我國外匯儲備快速增長的物質原因。
從表2可以看出，自1994以來，我國經常賬戶和資本與金融賬戶基本上都形成了順差，僅資本與金融賬戶出現1998的逆差63.2100億美元，而同期經常賬戶順差達到293.24億美元。因此，自1994以來，我國國際收支中，雖然經常項目和資本與金融項目每年差異較大甚至出現逆差，但始終保持“雙順差”態勢，尤其是兩個項目的總順差較高，2003年為986.065438億美元，僅2004年上半年就達到742.68億美元。剔除錯誤和遺漏，這與中國外匯儲備的年增長率基本壹致。因此，國際收支的持續“雙順差”是我國外匯儲備持續快速增長的物質基礎，資本和金融賬戶順差壹直扮演著更為重要的角色。
中國國際收支“雙順差”有多種原因。首先，經常項目順差主要是因為中國進出口貿易的高順差。經常賬戶包括商品、服務、收入和轉移支付。其中，我國服務和收入占比常年逆差，轉移支付保持順差，但涉及金額太小，影響不大。只有貨物賬戶，也就是俗稱的進出口貿易，在1994之後繼續保持高額順差。因此，進出口貿易的持續高順差使得經常項目體現為順差，同時也造就了我國外匯儲備的快速增長。而中國低廉的勞動力成本和1994的匯率導致的人民幣貶值，實際上刺激了出口的快速增長，使中國的國際貿易保持順差。
資本和金融賬戶順差主要體現在對外直接投資和證券投資上，這主要是由於引進外資的快速增加。壹直以來，中國對外資保持著強大的吸引力。1994到1995的高利率和1996實行的優惠外資政策都是重要原因，但更重要的是中國經濟增速長期世界第壹，這是對外資最實際、最強大的吸引力。
(二)試圖探索中國外匯儲備的適度規模。
對於壹個國家來說，如果外匯儲備不足，就會導致外匯短缺，進而引發國際流動性不足、國際支付危機和本幣信用危機，進而引發債務危機和貨幣危機的爆發；如果外匯儲備過多，雖然可以改善國際流動性，增強幹預外匯市場的能力，保持本幣匯率穩定，增強國際借貸中的信用保障，支持本幣穩定，但也會促進國內通貨膨脹，積累本幣升值壓力，增加持有外匯資產的成本，不利於經濟發展。因此，面對我國持續快速增長的高額外匯儲備，尋找壹個合適的外匯儲備規模顯得尤為重要。所謂適度的外匯儲備規模，是指外匯儲備規模既能滿足國家的外匯需求，又能充分發揮其積極作用，又不會對經濟的健康穩定運行產生較大影響。
面對中國持續快速增長的高額外匯儲備，很多學者根據傳統理論計算出中國外匯儲備已經過剩。黃有光(2004)計算了外匯儲備占GDP的比例，發現中國超過30%，日本為12%。他認為中國根本不缺外匯，只是持有了太多低息美元債券，遭受了美元貶值的損失。林玉和梁誌堅(2004)綜合考慮年度進口額、外債規模和外商直接投資利潤匯出額，計算出2003年中國外匯儲備明顯過剩。高峰和余永達(2003)對Agwall模型進行了分析，認為近年來我國外匯儲備的實際規模大於根據模型計算的適度規模，且差額越來越大。
但鑒於這些傳統方法總是著眼於經濟中的壹個或幾個因素對外匯儲備適度規模的影響，或多或少都有局限性，因此得出的結論並不全面。中國外匯儲備是否過剩，取決於中國的實際情況，綜合考慮各種因素。
由於現階段國際交往的深入發展，影響和決定壹國外匯儲備適度規模的因素日益復雜，很難簡單地通過某壹模型得出較為準確的外匯儲備適度規模。以下因素綜合起來分析中國外匯儲備的適度規模。
第壹，我國實行結售匯制度，所以國家外匯儲備代表的是全社會的國際購買力，而不僅僅是官方儲備的意義。因此，中國外匯儲備保持較高水平是合理的。
第二，進出口貿易。我國出口貿易以勞動密集型產業為主，出口商品需求彈性高，易受國際價格水平、匯率波動等因素影響，外匯收入可能出現較大波動。目前中國正處於經濟快速發展階段，在技術、能源、原材料等方面需要較大的進口規模。因此，保持較高的外匯儲備是必要的。表2中的數據可以很好地說明這壹點。1994-1996的經常項目順差都在1000億美元以下，但經過. 1997-2003的高額順差後，2004年上半年的順差只有74.65億美元。
第三，外資流出不穩定。中國國際收支的“雙順差”很大程度上取決於外資的流入，但外資的流入很不穩定。表2顯示，在中國實施非常優惠的外資政策的同時，外資的流入也會因國際環境的影響而出現較大波動。1997亞洲金融危機後，中國資本和金融賬戶出現632100億美元的逆差，1999和2000年的順差水平也很低。當今世界，形勢在變，國際貨幣體系蘊含著極大的內在不穩定性。國際環境不會永遠風平浪靜，保持較高的外匯儲備有利於防範這方面的風險。
第四，外債余額。中國的外債余額多年來壹直處於很高的水平，由此產生的還本付息的壓力要求中國保持較高規模的外匯儲備。表3顯示了從1994到2003年中國的外債情況。
第五，中國的人民幣還不完全。
可兌換貨幣。人民幣逐漸走向國際化，完全可兌換是人民幣的天然目標。即使在經常項目下不可自由兌換，仍有巨額國際熱錢炒作人民幣升值。因此，實現自由兌換後，為了抑制對人民幣的投機，保持人民幣匯率穩定，增強市場對人民幣幣值的信心，保持經濟持續穩定發展，必須有充足的外匯儲備。
第六，中國實行實際盯住美元的匯率制度。為了保持匯率的穩定，防止外匯市場的大規模投機，中國需要持有更多的外匯儲備。
第七，我國金融市場不夠發達，缺乏靈敏的監管政策傳導機制，無法提供高誘導準備金。因此，中國國際收支的調節高度依賴於國家外匯儲備。落後的金融市場客觀上要求中國保持較高的外匯儲備。
第八，中國著名經濟學家錢穎壹教授和IMF高級經濟學家黃海洲教授(2002)認為中國未來幾年發生金融危機的概率幾乎是1001。大量的外匯儲備可以防止中國陷入金融危機，而不用擔心經濟危機的出現。
第九，外匯儲備過多對經濟最明顯的不利影響是推動通貨膨脹。但從表4可以看出，我國的通貨膨脹從1994開始基本處於溫和水平，壹度出現通貨緊縮。即使在外匯儲備達到40325438+000萬美元的2003年，當年的通貨膨脹率也只有1.2%。2004年，CPI雖然在高位運行，但6-9月份比去年增長了5%以上。但是，隨著中央確定的各項宏觀調控措施的進壹步落實和今年糧食豐收，經濟生活中不穩定、不健康的因素逐漸減弱或得到抑制。價格總水平趨於穩定，CPI有所回落。6月份165438+10月份同比增幅已經下降到2.8%。因此，外匯儲備高企帶來的通脹壓力基本得到控制，沒有對經濟健康穩定運行造成較大影響。
基於以上因素，在外匯儲備較高且增長較快的同時，中國經濟壹直健康平穩運行，並保持了全球最高的增速。因此，總體來看，我國目前的高額外匯儲備仍在適度規模範圍內。但問題是外匯管理是1994實行的。
體制改革以來，我國實行嚴格的結售匯制度，導致我國外匯儲備規模和增速被動形成。如果這種情況繼續發展，中國的外匯儲備很可能增長超過適當的規模，造成更大的長期通脹壓力，並對中國的經濟發展產生不利影響。
(三)減緩中國外匯儲備被動快速增長的建議
雖然中國目前的高額外匯儲備仍在適度規模之內，但中國外匯儲備的增長是被動的，長期來看必然會增長到不合理的水平。因此，我們必須未雨綢繆，采取壹定的措施來改變這種狀況。
壹是結售匯制度需要適當放寬。歷史證明，1994以來結售匯制度的實施，使我國外匯儲備快速增長，增加了我國的國際償付能力，提高了國際支付能力，增強了我國在國際借貸中的信用保障和支持本幣穩定，為經濟發展做出了巨大貢獻。但結售匯制度客觀上造成了我國外匯儲備的被動快速增長，適當放松結售匯制度可以在壹定程度上減緩我國外匯儲備的增長速度。而且在新的形式下，嚴格的結售匯制度顯示出越來越多的弊端。首先，結售匯制度使得我國外匯儲備中包含了壹部分民間外匯儲備，這部分外匯儲備也占用了基礎貨幣，增加了外匯儲備規模，產生了較大的通脹壓力；其次，結售匯制度在壹定程度上扭曲了我國外匯市場的供求，積累了人民幣升值壓力；最後，中國將走向更加靈活的匯率制度。為了找到更有效的匯率形成機制，還需要適當放寬結售匯制度。
第二，加強戰略物資采購。如果外匯增長太快，就會花掉壹部分。增加購買海外能源、鐵礦石、有色金屬等中國經濟發展所必需的資源，加強中國的戰略物資儲備，無疑是控制中國外匯儲備增長速度的有效途徑。
第三，完善我國金融市場，增加公開市場容量，提高央行對沖公開市場操作的有效性，抵消外匯儲備增長對經濟的不利影響。對此，李揚(2003)認為，為了回收通過購買外匯而增加的基礎貨幣，我們的貨幣當局必須出售壹些東西。但是我們現在沒有東西可以賣，貨幣當局沒有足夠的金融工具可以使用，也沒有有效的資產來對沖過多的外匯占款。他建議發展中國的債券市場，增加國債市場規模，從根本上解決這個問題。
第三，從貨幣結構的角度看中國的外匯儲備
外匯儲備管理的另壹個方面是外匯儲備的貨幣管理。70年代以前，外匯儲備只有美元，但70年代以後，國際貨幣體系發生了巨大變化。多元化的儲備貨幣、波動的浮動匯率制度、不同國家不同的利率和通脹率、快速發展的國際金融市場，都強化了外匯儲備幣種結構管理的重要性。
總的來說，外匯儲備管理應遵循的原則是:1，根據匯率和通貨膨脹率的走勢合理搭配貨幣，在各種儲備貨幣的匯率變動中保持外匯儲備價值的穩定；2.適當混合貨幣和投資方式，以實現風險和收益的合理組合，保持外匯儲備的盈利能力；3.為了促進國際經濟和貿易交流，進口商品、服務或其他支付的結構分布應是選擇貨幣結構時考慮的壹個重要因素。
應該說，中國外匯儲備的幣種結構管理很好地遵循了上述原則。2002年，中國外匯儲備的投資回報率約為5%(李陽2003)。然而，自2002年以來，美元的持續貶值對中國外匯儲備的管理提出了挑戰。香港《明報》2004-0165438+10月29日報道，在中國現有的5000多億外匯儲備中，美元資產(美國國債和其他美債)至少占3000億(超過60%)。根據美國經濟學家的估計，美元將至少貶值20%，最高可能貶值40%。這意味著中國將損失600億美元至6543.8美元+0200億美元的外匯購買力。雖然實際情況可能沒有那麽糟糕，但毫無疑問，因為美元貶值，中國的外匯儲備面臨著巨大的經濟損失。但是，我們高興地看到，中國的外匯管理已經註意到了這壹點。余永定(2004)2003年末中國外匯儲備為4033億美元，其中持有的美國國債為6543.8+0580.89億美元，占外匯儲備的39.22%。到2004年9月末，我國外匯儲備再創新高，達到5145億美元，而美國國債174.4億美元，占比33.9%，比2003年末下降5.3個百分點。這說明中國外匯儲備放緩了購買美元資產的步伐，降低了美元資產的比重，在壹定程度上減少了可能的外匯損失。