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壹、主營業務 評分：70
1、業務分析： 公司主營業務主要是柔性電路板生產過程中的檢測設備，包括前期小批量試生產的半自動化設備（測試治具）、後期批量生產全自動化設備以及相關的配件和維護。公司目前超八成客戶是來自於蘋果及蘋果產業鏈公司，主要需求壹方面來自於原有設備的改造（基於部分設備二次利用），由於FPC測試設備具有非標化、定制化的特點，壹款測試設備只能用於特定的柔性線路板的測試，當客戶需要測 試新的柔性線路板時就必須新購設備以滿足新的測試需求。但每款柔性線路板都有壹定的生產周期，當生產周期結束後，針對此款柔性線路板的測試設備就會閑置。客戶出於成本角度考慮，會選擇對閑置機臺進行改造，以較低成本實現新的柔性線路板的測試設備需求。 另壹方面是來自於新設備的定制，柔性電路板的主要需求來自於消費電子，壹般有新品推出的時候相關產業鏈的設備也需要更叠，此外在新能源 汽車 和通信設備上也有應用，因此公司的業績增長也與消費電子的銷量、技術更新速度、頭部公司新品的推出息息相關。
2、行業競爭格局： FPC行業競爭者技術參差不齊，高端市場門檻較高。部分競爭者起步較晚、規模較小，存在研發能力薄弱、核心技術缺乏及自制裝備、項目實施經驗不足等問題。而在全球知名廠商核心測試工藝等高端應用領域，由於工藝復雜，定制化及智能化要求較高，進入門檻較高。國內幾家同行各自擅長的領域並不壹樣，如精測電子、華興源創業務聚焦在液晶面板行業檢測領域，進而滲透半導體設備。長川 科技 則聚焦在半導體領域，博傑股份與公司的業務存在壹定的競爭，但是聚焦的產品並不壹樣。總結來說，各家同行會聚焦在某個細分的生產環節，但是行業競爭加劇以後會相互滲透，因此也會產生直接的競爭關系，公司的核心優勢領域聚焦在軟板的測試。
3、行業發展前景： 隨著國內消費電子的不斷推陳出新，相關的產品集成度、智能化程度越來越高，軟板的需求量和滲透率都會逐步提升，但是速度並不會很快，畢竟軟板的成本要高些。此外，在新的應用市場如新能源 汽車 和通信設備領域，壹旦上量有望給行業帶來較大的增量，但是短期尚未看出某個產品有大量的需求量。
4、公司業績增長邏輯： （1）消費電子銷量的增長；（2）FPC滲透率的提升；（3）新能源及通信設備對FPC需求量的提升。
文中方框內文字均為正文的數據補充，可作略讀
二、公司治理 評分：70
1、大股東持股及股權質押、高管激勵： 大股東夫婦均為技術背景出身，合計持股略超50%，員工及高管持股約3%，高管平均薪酬約70-80萬元，整體激勵合適。
2、員工構成： 以技術和生產人員為主，測試設備對技術開發、實施要求高，對技術和銷售人員依賴度比較高，屬於勞動密集型行業。公司人均創收54萬元，屬於中等水平，人均凈利潤近16萬元，在行業中屬於較高水平。
4、股東責任（融資與分紅）： 上市壹年，當年分紅占凈利潤70%，分紅率較好。
三、財務分析 評分：75
1、資產負債表（重點科目）： 公司賬面現金超10個億，非常充裕，應收賬款和存貨占營業收入比例合理；定制化設備對固定資產投入較少，無有息負債，負債率僅有不到5%，整體資產結構非常 健康 。
2、利潤表（重點科目）： 2020年營收和凈利潤逆勢增長，2021年前三季度營收繼續維持高速增長，但是2021年凈利潤中有0.39億元來自於非經常性損益，剔除後凈利潤為0.41億元，同比下滑24%（2020年前三季度凈利潤5376萬元），核心還是因為公司的費用增長較快、尤其是研發費用投入較高，根本原因或是因為行業競爭加劇。2021年上半年公司在手訂單已經超過3.2億元，2022年營收大概率繼續增長，但是能否維持高毛利率則需要視競爭環境而定。
3、重點財務指標分析： 公司近兩年凈資產收益率連續下滑，主要是因為上市資產擴大，毛利率整體保持穩定，但是費用率顯著提升，依靠投資收益勉強維持高凈利潤，未來競爭勢必加劇，公司能否守住高凈利潤率仍需持續觀察。
四、成長性及估值分析 評分：70
1、成長性： 考慮到FPC行業需求增長空間、滲透率穩步提升，公司行業內競爭力較為突出，但是競爭加劇或損害公司盈利能力，整體以穩步增長為主。
2、估值水平： 基於公司定增設備行業屬性以及未來增長預期，賦予公司25-35倍市盈率。
五、投資邏輯及風險提示
1、投資邏輯： （1）FPC行業增長穩定、滲透率持續提升；（2）公司技術領先、客戶優勢突出；（3）業績增長穩定、市值較低。
2、核心競爭力： （1）創新研發優勢；（2）客戶優勢；（3）產品質量穩定；（4）先進高效的技術開發平臺。
3、風險提示： （1）重大項目研發失敗風險；（2）蘋果公司依賴及收入增長風險；（3）競爭加劇毛利下降風險；（4）跨行競爭風險。
六、公司總評 （總分71.25）
評級標準：AAA 85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下 49