1，公牛集團的插座業務！
公牛集團成立於1995，壹直深耕“插座”(轉換器)細分領域，打造“插座專家、領導者”的品牌形象，為消費者所熟知。
公牛集團成立至今12年，壹直專註於插座(轉換器)領域。短短六年時間，公牛已經成為中國民用變頻器市場的領導者，2001年，公牛變頻器以超過20%的市場份額奪得第壹。到目前為止，公牛變頻器已經占據了近50%的市場份額，是絕對的領導者。
公牛變頻器的毛利率高於主要競爭對手動力未來和浩達智能。Power future插線板產品主要供應小米，以“成本+約定利潤”的價格賣給小米通訊。浩達智能插線板業務是飛利浦品牌的經銷商，主要做線上銷售，自己不生產。
2007年，公牛開始了新的業務拓展，進入墻壁開關插座領域，現在墻壁開關插座已經成為公牛的另壹個重要支柱。2018國內墻壁開關市場，公牛以13.7%的市場份額排名第壹，其次是TCL 10.9%的市場份額，西門子6.2%的市場份額。
2014和2016年，公牛相繼進入LED照明和數碼配件領域，LED照明業務已由導入期進入成長期。但相比歐珀照明和佛山照明，公牛LED的營收差距巨大，毛利率相比歐珀照明約為10點。
公牛集團是典型的家族企業。2017之前，阮麗萍和阮直接和間接持有100%的股份。2017年，阮麗萍將12%的股份以128億元的價格轉讓給高燕資本等7名投資者。上市前，阮立平及其兩兄弟直接和間接持股95.876%。
2.業績穩步增長！
公牛集團2015年至2018年營業收入分別為44.6億、53.7億、72.4億、90.6億。公司預計2019年營收在96.8億-1070億之間，同比增長6.77%-65438。
在公牛集團的四大類產品中，轉換器是成熟的支柱業務，收入占比超過50%，墻壁開關是重點業務。從2016到2019，H1分別占91.76%、88.02%、84.02%的收益。
在2017到2018的產品叠代期間，公牛轉換器憑借品牌優勢，收入增長超過20%。2019年企穩後，上半年轉換器增速僅為2.41%。
在轉換器收入增速僅為2.41%的情況下，H1在2019年的總收入仍能保持在10%以上，這離不開其他業務的貢獻。墻壁開關增長率為20.76%，LED照明增長率高達59.96%，數碼配件增長率為45.49%。但總體來看，公司營收增速呈下降趨勢。
公牛集團2015年至2018年凈利潤分別為10億、1410億、129億、168億，2017年凈利潤最快。公牛集團預計2019年凈利潤大致在23億-25.4億元之間，同比增長37.19%-51.64%。
轉爐在公牛群體中占比最多，對公牛群體影響最大。2017到2018，轉爐的毛利率突然從45%下降到33%，公牛集團的毛利率也從45%下降到37%左右。主要是原材料價格上漲，新國標，轉化器成本增加。
2019 H1，隨著轉爐毛利率的回升，公牛整體毛利率也有所回升。2018年，公牛轉爐單價為14.45元，對應毛利率33.26%。2019年H1轉換器單價上漲0.36元，至14.865438 0元，對應毛利率39.84%。對於轉換器等采購頻率低、價格敏感度低的產品，如果公牛集團繼續小幅提價，毛利率仍有增長空間。
公牛的毛利率對銷售價格和直接材料價格非常敏感。銷售價格提高1%可使毛利率提高0.6%，而直接材料價格提高1%將使毛利率下降0.5%。
3，公牛的產業鏈優勢，占據上下遊現金流！
在公牛集團的銷售模式中，分銷占85%左右，經銷商的毛利率大致在36%-40%之間，和公牛集團差不多。這主要是因為公牛品牌有壹定的溢價空間，經銷商也可以通過提價獲利。
公牛的經銷商主要是五金雜貨店、辦公用品店、超市、建材燈飾店、數碼配件店等小而散的網點，50%的經銷商在654.38+0萬、654.38+0萬以下。合作5年以上的經銷商數量最多，占公牛應收賬款的70%以上，經銷商合作時間長且穩定。
公牛經銷商擁有654.38+0萬個終端網點，是競爭對手的十幾倍。
龐大的網絡規模和全面的網絡覆蓋，形成了公牛的渠道優勢，也給競爭對手制造了強大的渠道壁壘，形成了公牛的護城河。
公牛在產業鏈中的地位是比較強的，從應收賬款和預收賬款的對比就可以看出來。經銷商主要以“先付款後收貨”的方式向公牛進貨。公牛集團2016-2019 H1應收賬款分別為7627萬，65438+2000萬，211億，預收賬款分別為1.1億。
2019上半年，公牛應收賬款、預付賬款、其他應收款合計1.61億，8.49億，包括日常經營所需的存貨。而同期公牛的應付賬款、預收賬款、其他應付款合計為20億，減去後還有約6543.8+0億元的余額。通過合作夥伴的應付款和預付款，公牛可以進行生產經營。
4.插座業務能支撐1000億的市值嗎？
上市前，公牛支付了高額現金股息。2015、2016、2017年，公牛集團分別進行了5億元、5.85億元、22.55億元的現金分紅，三年累計分紅33.4億元。尤其是2017年分紅22.55億，不僅遠超當年129億的凈利潤，還幾乎拿走了全部賬面現金。2017年末，公司貨幣資金只有110億。
憑借其在產業鏈中的地位，占據了上下遊的現金流，公司不缺錢，貸款也少。
近三年，公牛集團凈利潤年均復合增長20%，公司預計2019年度凈利潤在23億-25.4億之間。
截至目前，公牛集團市值1101億，市盈率約45倍。面對凈利潤20%的年復合增長率，還是很貴的！高估會透支未來幾年的業績。
公牛集團能否實現業績的持續增長，取決於公司能否在插座、墻壁開關之外實現新的業務增長點。