巴菲特投資白銀的秘密
巴菲特被譽為華爾街的“股神”。他是世界上第二個靠股票致富的人。他的伯克希爾·哈撒韋公司的價格壹度超過654.38億美元。他以股票投資聞名於世。殊不知，他在白銀投資上賺的錢，也在資本界創造了另壹個傳奇。
在互聯網概念被“炒”的90年代末，巴菲特另辟蹊徑，秉承“別人貪婪時恐懼”的原則，將目光投向了白銀。1995面對每盎司5美元左右的白銀低價，巴菲特果斷大量買入。在此期間，巴菲特不斷增持。到1999年初，他所在的伯克希爾哈撒韋公司持有的白銀已經達到了驚人的130萬盎司(見下圖)。
圖白銀價格趨勢
來源:文華財經、恒泰期貨。
當年，這相當於全球最大的白銀出口國印度壹年的白銀進口量。在銀價達到7.81美元/盎司的高位後，巴菲特在白銀的回調中壹直保持增持。在整個買入白銀的過程中，巴菲特沒有最低價買入，也沒有最高價賣出，期間有20%的虧損。與此同時，其他科技投資者的利益已經輕松翻倍，巴菲特仍然在強大的市場壓力下堅持增加白銀頭寸。
看似飛蛾撲火的做法無疑引來了眾多投資者的嘲諷，但巴菲特壹直堅持自己的投資方向。到2006年，白銀價格從5美元/盎司漲到15美元/盎司，持續了11年的投資。巴菲特獲得了豐厚的回報，利潤不輸於股市，也成就了巴菲特投資生涯的又壹傳奇。
後來巴菲特總結自己的白銀投資時說:“我們以前持有大量白銀，現在沒有了。我最初的決定是基於對白銀供求關系的判斷——白銀的生產和回收總量約為6543.8億盎司——低於其消費量。目前消費需求已經大幅減少。比如以攝影行業為例，該行業也提供了大量的白銀回收，也起到了彌補供應不足的作用。白銀的供求關系曾經是不平衡的。但由於累計開采量大，且原有的其他用途需求被釋放出來用於其他用途，增加了供給。這些都是80年代初亨特兄弟試圖在白銀市場囤積時發生的變化。純銀礦很少，大部分是其他開采過程的副產品，產能不容易擴大。我認為白銀會供不應求。我很久以前就意識到了這壹點，於是買了下來。當然，出售也很早。”
可見，巴菲特對商品的投資也是基於商品真實的供求關系，供不應求時買入，供求平衡時賣出。黃金作為市場上流通的商品之壹，自然也有同樣的特點。近年來，我們在討論黃金的價格走勢時，通常會依靠美元、避險情緒等幾大因素來判斷。事實上，黃金需求也是影響金價的重要因素之壹。回顧近幾年市場對黃金的需求，就中國而言，黃金需求通常在節假日爆發。
02
“9.11”事件測試黃金。
黃金作為避險資產，不僅受供求基本面和美元指數的影響，還受市場避險情緒的影響。壹般來說，當意外的“黑天鵝”事件發生時，市場避險情緒上升，黃金成為可靠的避風港，黃金的投資需求大增，推動其價格上漲；當風險事件的影響小於預期或消退時，金價會回調。可以說，金價和避險情緒的關系是同向變化的。當市場風險厭惡情緒高漲時，黃金價格上漲。反之，就會下跌。
有壹句話形象地描述了風險事件對黃金價格的影響:“大炮壹響，黃金萬兩。”比如著名的“9.11”事件，導致金價暴漲。20010119月6日上午，世貿中心和五角大樓遭到襲擊，導致世貿中心1號樓和2號樓相繼倒塌，並引起其他建築倒塌的連鎖反應。“9.11”事件發生後，金價從271美元/盎司直接躍升至287美元/盎司，連續幾天上漲，最高達到296美元/盎司，在當時屬於比較高的價格。
突如其來的恐怖襲擊讓當時的美國民眾憂心忡忡，促使黃金避險需求升溫，從而誘發金價瞬間飆升。此外，為了安撫民眾，清理倒塌建築，搶救幸存者，壹系列後續處理需要大量的人力物力，給當時的政府支出造成了很大壓力，也勢必對經濟產生影響，從而使美元貶值，提振黃金。
技巧
如今，市場上的風險厭惡水平可以通過參考VIX指數來獲得。VIX指數代表標準普爾500指數未來30天的預期波動率，基於標準普爾500指數當月和下月平價和價外期權隱含波動率屬性的加權和。VIX指數越高，投資者預期未來股票價格指數的波動越劇烈；VIX指數越低，就意味著投資者認為未來股票價格波動將趨於緩和。由於該指數還可以觀察市場參與者的心理表現，因此也被稱為“投資者恐慌指數”。近年來，VIX指數越來越受到市場的關註，被視為重要的投資參考指數。
03
黃金和美元的親密關系
美元指數是綜合反映國際外匯市場美元匯率的指數，用於衡量美元對壹籃子貨幣的匯率變動程度。它通過計算美元與所選壹籃子貨幣的綜合變化率來衡量美元的強弱，從而間接反映美國出口競爭力和進口成本的變化。
與金價和避險情緒正相關不同，美元指數和金價壹般是負相關的。當美元指數下跌時，黃金在上漲，而當黃金下跌時，美元指數往往在上漲。那麽，為什麽美元能如此強烈地影響金價呢？
首先，美元是當前國際貨幣體系的基石。美元和黃金都是最重要的儲備資產。美元的強勢和穩定削弱了黃金作為儲備資產和保值功能的地位。其次，美國的GDP仍然占世界GDP的1/4，外貿總額世界第壹，影響世界經濟。黃金價格與世界經濟成反比。最後，世界黃金市場壹般以美元定價，因此美元貶值必然導致黃金價格上漲。比如20世紀末，當黃金價格達到低谷時，人們紛紛拋出黃金，這與美國經濟連續增長100個月，美元走強密切相關。
需要註意的是，黃金市場和外匯市場是兩個獨立的金融市場，受外部因素的影響，有自己的內在運行規律。美元指數的走勢只是壹個參考指標，美元指數的走勢分析並不能完全代替國際現貨黃金的走勢分析。
四
用黃金對沖通脹？沒那麽簡單。
影響黃金價格的另壹個因素是通貨膨脹，通俗地說就是商品和服務價格的上漲。壹般來說，較高的通脹往往會推高金價，而較低的通脹或通縮則會對金價構成壓力。
通貨膨脹通常被認為是經濟增長和擴張的信號。當經濟增長和擴張時，美聯儲通常會擴大貨幣供應。擴大貨幣供應將稀釋流通中每種貨幣流通票據的價值，從而使購買具有儲存價值的資產，如黃金，變得更加昂貴。這就是人們普遍認為貨幣供應量快速擴張的量化寬松計劃有利於黃金價格的原因。
然而，用黃金對沖通脹並不像人們想象的那麽簡單。大多數人認為通貨膨脹決定黃金價格，歷史證明這種邏輯是錯誤的。
在通貨膨脹初期，適當的通貨膨脹對黃金價格有很強的作用。由於貨幣供應量增加會引起價格上漲，黃金作為壹種商品，價格自然會上漲。同時，黃金具有明顯的“保值避險”的保障功能。因為通貨膨脹率會影響壹個國家貨幣的購買力，當壹個國家的物價穩定，通貨膨脹率相對較低的時候，其貨幣的購買力就會非常穩定。這時候作為避險的黃金就不會那麽吸引消費者了，金價自然會受到影響而下降；當壹國物價大幅波動，通貨膨脹率高，商品價格不穩定時，必然會引起民眾的恐慌。當人們對貨幣的購買力下降，現金得不到保障時，人們會選擇購買黃金來保值，所以金價會繼續上漲。
但在通脹的高階段，過度的通脹對金價有壹定的抑制作用。由於通脹飆升必然導致經濟宏觀調控政策的逆轉，國家管理層將繼續推出緊縮政策來控制通脹，從而制約經濟發展，最終造成大宗商品價格的下跌，這也將導致黃金價格下跌。同時，通脹飆升會造成實際負利率，促使銀行利率不斷上升，導致手中資金短缺，黃金市場的資金可能被抽走，也會造成金價下跌。
綜上所述，通貨膨脹對黃金價格的影響要從長短期來分析，短期內要看通貨膨脹的程度。長期來看，如果年通脹率在正常範圍內變動，對金價波動影響不大；只有在短時間內，當價格大幅上漲，引起民眾恐慌，貨幣單位購買力下降時，黃金價格才會大幅上漲。
B
亨特兄弟的“被迫立場”
白銀是貴金屬，因為它的盤面比黃金小，但比黃金更容易被投機勢力操縱，所以白銀市場被認為是投機者的天堂。歷史上壹個著名的白銀投機就是亨特兄弟對白銀市場的操縱。
20世紀70年代初，白銀價格徘徊在每盎司2美元左右。由於白銀是電子工業和光學工業的重要原料，Bunker Hunt和Herbert Hunt企圖通過操縱白銀期貨價格獲利。此後四年，亨特兄弟與阿拉伯王室以及大陸、陽光等大型白銀經紀商壹起，不斷囤積白銀。
1979年夏天，亨特兄弟發起總攻，他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥期貨交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價格大量買入白銀。到年底，他們已經控制了紐約商品交易所53%的存款和芝加哥商品交易所69%的存款，擁有1.2億盎司的現貨和5000萬盎司的期貨。在他們的控制下，銀價不斷上漲。到6月1980 65438+10月17，銀價已經漲到48.7美元/盎司。65438+10月21，銀價已經漲到了歷史最高價——50.35美元/盎司，比壹年前漲了八倍多。這種瘋狂的投機行為造成了白銀的市場供求與實際生產消費脫節，市場價格嚴重背離其價值。
1980 65438+10月，白銀達到歷史最高價50.35美元/盎司時，亨特兄弟的資金基本耗盡。為了維持他們對白銀市場的壟斷，他們不得不向大銀行高息借貸。這時美國政府開始介入，芝加哥期貨交易所直接將白銀合約的保證金從65438美元+0，000美元提高到6000美元。紐交所的規定更為嚴格，不允許直接建立新的期貨合約。
亨特兄弟買不到更多的白銀，資金枯竭，市場投機風直接逆轉。在銀價開始下跌的同時，銀行開始向亨特兄弟追討債務，期貨交易員也開始追討存款。最終，賣出的巨量白銀導致價格雪崩。幾天之內，銀價從每盎司40美元左右暴跌至每盎司10美元。狩獵兄弟宣布破產，壹個風雨飄搖的投機故事畫上了句號，這樣壹個針對全世界的瘋狂舉動成為了絕唱。
這是人類歷史上最大的莊家操縱案，白銀市場從此被投資者稱為“投機者的天堂”。
C
金銀價格的波動
2019至1，中國證券報記者計算結果顯示，金銀匯價達到83∶1，處於歷史高位。在中國，兩千多年來金銀匯率的總體走勢是壹個由弱到強，由低到高的過程(見下圖)。
圖金銀價格對比圖
來源:Wind，恒泰期貨。
公元前3500年，古埃及的《美尼斯法典》規定，壹塊金子等於兩塊半銀子。這大概是人類歷史上最低的金銀價格了。從古巴比倫帝國(公元前2000年)到呂底亞帝國(公元前500年)，金銀匯率為13.3，是地球繞太陽壹周365.25天，月球繞地球壹周27.32天的比值。古人認為金與太陽有關，銀與月亮有關。還有壹種說法是月亮繞黃道比太陽快13.3倍，所以人們認為黃金的價值比白銀貴13.3倍。在許多古代文明中，壹年有13個月，每個月有28天。所以金銀匯價13也很常見。
從50年代開始，國外的金銀匯率變化莫測，但總的趨勢是走高。1950金銀匯價為46.9；1968有低點-16.2；70年代金銀匯率在20.3-37.4之間波動。1986，金銀匯價躍升至68.13；1992的3月，紐約市場的黃金白銀匯率高達84.58。
在布雷頓森林體系崩潰之前，由於黃金與美元掛鉤，金銀價格處於相對穩定的狀態。1970尼克松宣布美元與黃金脫鉤，金銀價格開始劇烈波動。與2018的1900相比，黃金上漲約36倍，白銀上漲約27倍。
金銀價格呈現出壹些弱規律性。如果經濟處於衰退周期，白銀價格下跌速度會比黃金快；相反，如果經濟上行，白銀價格的上漲速度會快於黃金。這種現象的內在原因主要在於金銀的不同屬性。比如，白銀在工業領域應用廣泛，而黃金更多表現為珠寶或者投資需求。另外，黃金的生產成本很容易確定，銀很大壹部分來自伴生礦物，其生產成本差異很大。
有經驗的貴金屬投資人經常利用金銀的價格對比來判斷價格走勢，進行投機。比如，當黃金與白銀的比值過大時，意味著黃金可能超賣，或者白銀可能超賣。此時可以采取空金多銀的策略；相應的，當金銀比例過小時，可以考慮采取多金少銀的策略。