作為2019年a股最賺錢的有色金屬公司，紫金礦業(601899。SH)在2020年處於不變狀態。
7月，由於收購和建設資本支出導致杠桿率上升，標準普爾全球評級(簡稱“標普”)和惠譽國際評級有限公司(簡稱“惠譽”)兩大國際評級機構相繼下調紫金礦業評級。其中，惠譽將紫金礦業的長期發行人違約評級和高級無擔保評級由“BBB-”調整為“BB+”。
在惠譽看來，收購聚龍銅業將使紫金礦業的凈杠桿率提高約4倍，高於2.5倍的杠桿率閾值。
“2.5倍的凈杠桿率是與惠譽評級橫向比較其他礦業公司的杠桿率後綜合考慮的結果。”惠譽評級亞太區企業評級聯席董事蔣安倫對《財經》表示，與BBB區間的其他礦企相比，如果紫金的凈杠桿率繼續高於2.5倍，其評級將不再符合BBB-的水平。
紫金礦業回復《財經》記者稱，本次國際評級調整並未對公司融資產生重大影響，公司融資渠道仍較為暢通，融資成本仍控制在較低水平。
在降級之前，也就是今年4月，作為紫金礦業黃金板塊的主要利潤來源，博格拉金礦的采礦權延期申請被巴新政府否決，壹度成為市場關註的焦點。
近日，紫金礦業表示，公司合資公司BNL就巴新政府拒絕延長博格拉金礦特別采礦權申請壹事，向世界銀行下屬的國際投資爭端解決中心(ICSID)提交啟動調解程序的申請。
有券商指出，波格拉金礦目前面臨國有化風險，如無法順利續簽采礦權，對公司礦產金產量和業績預期有壹定負面影響。“不過，談判仍在繼續，不排除仍有可能妥善解決。”
" ICSID調解只是解決波格拉礦權問題的途徑之壹."紫金礦業對《財經》表示，公司將積極與巴裏克黃金進行商討，並根據投資協議及相關法律法規，積極推動各方通過各種方式達成新的解決方案。
Wind數據顯示，時隔兩年，紫金礦業以2019年度歸屬於母公司股東的凈利潤42.84億元重回a股有色金屬行業榜首。2020年第壹季度，該公司仍在這壹數據上排名第壹。
海外礦權受挫、評級被降的紫金礦業能否繼續穩固行業第壹學者的地位，還需要時間的檢驗。
紫金礦業壹季度扣非凈利潤同比下降65，438+02.67%，近期因大規模收購和資本支出增加被降級。
7月20日，惠譽發布紫金礦業信用評級更新報告，將紫金礦業長期發行人的違約評級和高級無擔保評級由“BBB-”改為“BB+”，並將其從負面評級觀察名單中移除。
本次評級變動是在公司完成對西藏巨龍銅業有限公司(簡稱“巨龍銅業”)的收購後做出的。
截至7月10日，紫金礦業全資子公司西藏紫金已完成對巨龍銅業50.1%股權的收購，交易價格為39億元。收購方案發布時，公司表示收購資金將通過自有資金和銀團貸款解決。
銅礦勘探開發是巨龍銅業的主營業務。公司擁有驅龍銅多金屬礦、慕容措拉銅多金屬礦和知布拉銅多金屬礦。三個礦區的銅總量為795.76萬噸，伴生鉬總量為37.06萬噸。同時，斑巖體中還有大量低品位銅(鉬)資源。數據顯示，2017年至2019年，巨龍銅業凈利潤分別虧損107萬元、178萬元和3.7億元。
在惠譽看來，收購聚龍銅業使紫金礦業2020年至2021年的凈杠桿率提高至約4倍，高於2.5倍的杠桿率閾值。
惠譽在6月16日發布的評級中，因收購聚龍銅業，將紫金礦業的長期發行人違約評級“BBB-”和高級無擔保評級“BBB-”列入負面評級觀察名單。惠譽認為，短期來看，紫金礦業的資源擴張規模和激進的收購策略使其經營狀況面臨不可預測的變數，並導致其財務指標出現波動。
在談到評級變動時，蔣安倫對《財經》表示，紫金宣布收購後，估計收購導致的債務增加將使其杠桿水平在未來繼續高於2.5倍，從而導致評級下調。但當時收購還沒有完成，通常的做法是先把評級放在負面觀察名單上。“收購完成後，我們將重新審視公司的情況。如果收購與之前的預期壹致，我們將采取評級行動，下調評級。”
除了收購聚龍銅業，紫金礦業最近又完成了壹項資產收購。13年6月，紫金礦業稱擬以3.23億加元(約合17億元人民幣)現金收購圭亞那金田100%股權。圭亞那金田的主要資產為通過全資子公司持有的極光金礦(在產)和15獨立勘探資產的全部權益，全部位於南美洲圭亞那。2019年，公司凈利潤虧損2.63億美元，原因是營業收入下降，采礦權等資產減值2.35億美元。
今年3月，公司完成了對在加拿大多倫多上市的大陸黃金全部股份的收購。約定收購交易金額約為70.3億元，收購方式為現金。
值得註意的是，7月14日，標普還將紫金礦業長期發行人評級及其長期無擔保債券評級由“BBB-”下調至“BB+”。標普給出的理由是，由於公司近期並購和建設資本支出導致債務和現金支出增加，公司債務杠桿率上升，流動性減弱。
紫金礦業對《財經》表示，雖然評級被下調，但兩家評級機構也壹致認為公司未來產能釋放、現金流改善、債務減少的趨勢沒有改變，相信紫金礦業可以在未來2-3年內逐步將杠桿率降至閾值以內。
據悉，紫金礦業國際評級下調後，7月21日，由法國農業信貸銀行牽頭的銀團向該公司發放了8億美元融資貸款，比此前建亞國際銀團貸款利率低31 BP，5年可節省利息費用12萬美元以上。
除了收購資產，紫金礦業還在增加對該項目的投資。今年6月，公司表示擬發行可轉債，擬募集資金總額不超過60億元，主要用於建設位於卡莫阿的卡莫阿-卡庫拉銅礦項目、位於黑龍江的蒂莫克銅金礦上采礦帶和銅山礦項目。
針對上述評級下調，紫金礦業表示，本次評級調整涉及的杠桿率上升是短期的，不會對公司生產經營產生實質性影響。“公司將積極推進卡莫阿-卡庫拉銅礦等重大項目的建設。隨著金銅產能的持續釋放，經營性現金流強勁，償債能力強，公司債務杠桿率將大幅降低。”
在紫金礦業看來，在國內債券市場，公司主體和債務評級均未調整，均為AAA級，可轉債發行不受影響。“2020年壹季度末，公司資產負債率為58%，與申萬有色金屬行業上市公司整體資產負債率基本持平。該公司仍有約6，543.8億元的可用銀行信貸。雖然短期杠桿率上升，但不會對公司生產經營和資本支出產生大的影響。”
天風證券認為，可轉債的發行有望在壹定程度上降低融資成本，優化財務結構。
蔣安倫表示，上述債券已經在其杠桿率計算中有所體現。他們認為，紫金今明兩年通過債務融資進行收購，將導致其杠桿率維持在4倍左右。
“由於黃金和銅產量的增加以及全球大宗商品價格的企穩，紫金礦業的利潤和現金流將保持強勁。”惠譽表示，然而，由於資本支出的增加，預計紫金礦業在未來24個月將出現自由現金流赤字，這將限制其短期內的去杠桿化能力。
除了評級下調之外，紫金礦業今年4月發生的博格拉金礦采礦權延期的突發事件也成為市場關註的焦點。
4月27日，紫金礦業發布公告稱，該公司與巴布亞新幾內亞(以下簡稱“巴新”)巴裏克黃金(Barrick Gold)的合資公司BNL申請延長旗下博格拉金礦的特別采礦權，被巴新政府拒絕。
紫金礦業和巴裏克黃金分別持有BNL 50%的股權，BNL持有博格拉金礦95%的股權。
Pogra金礦采礦權於2065438+2009年8月到期。根據巴新國家法院的判決，波格拉金礦可以繼續生產，直到巴新政府做出延長采礦權的決定。
但2020年4月24日，巴新政府決定不批準波格拉金礦特別采礦權延期申請，並表示將組建國家談判小組就後續事宜進行談判。
資料顯示，博格拉金礦位於巴新高原地區Nga省，是中國公司在巴新的第二大投資項目，僅次於中冶的瑞木鎳鈷項目。是世界十大金礦之壹，黃金資源量314噸，日礦石處理能力17萬噸，年處理能力580萬噸，年均產金15.5噸。東興證券表示，該礦山資源剩余可采年限為露天開采9年，地下開采11年。
根據Pogra項目的礦山開發合同，BNL仍擁有Pogra金礦礦山設備和設施的所有權。
紫金礦業2015出資2.98億美元收購BNL 50%股權，歸屬於公司的黃金年產量約為8噸。截至今年4月，公司已收回該項目的全部投資成本。
巴新政府做出這壹決定的背景是，由於土地權屬問題簡單，轉型運營順利，政府成功將OK Tedi銅金礦收歸國有。
當時有券商分析，占紫金礦業核心黃金板塊凈利潤約30.4%的博格拉金礦特別采礦權延期申請被否，或將對公司產生較大影響。
紫金礦業主要生產金、銅、鉛鋅等金屬的礦產品或冶煉產品，黃金業務是公司重要的利潤來源。公司2019年年報顯示，黃金業務銷售收入占營業收入(抵銷後)的57.98%，該業務毛利占集團毛利的30.94%。
其中，本期公司礦山黃金生產營業收入同比增長27.74%至116億元，毛利率同比增長10.45個百分點至41.82%。該產品收入占公司65，438+0，366，5438+0億元營業收入的8.5%。
Bogla金礦是紫金礦業的主要黃金產量。2019年，在公司黃金開采業務的主要10企業或礦山中，博格拉金礦以8.83噸的礦產黃金產量排名第壹，占公司礦產黃金產量的21.6%。
同時，波格拉金礦也是公司黃金板塊凈利潤貢獻最高的礦山。2019年度，博格拉金礦歸屬於公司的權益收入為27.96億元，歸屬於公司的凈利潤為5.27億元。凈利潤在紫金礦業六大核心金礦中排名第壹，約占公司核心黃金板塊凈利潤的30.4%。
東興證券表示，從紫金礦業2019凈利潤總額觀察，博格拉金礦占公司凈利潤的比例約為12.3%，可能對公司實際盈利能力產生結構性影響。
為抵消博格拉金礦事件對公司黃金產量的影響，紫金礦業表示，將加快龍南紫金等產金礦山的技術改造和建設，力爭2020年礦產黃金產量與2019持平。
“隨著公司現有黃金增量項目產能的釋放，預計公司未來黃金產量仍能保持良好增長。”紫金礦業表示，同時，公司將繼續關註市場機遇，適時對生產中的金礦進行並購，進壹步提升公司黃金產量。
7月9日，BNL向世界銀行下屬的解決投資爭端國際中心提交請求，就巴新政府拒絕延長波格拉金礦特別采礦權申請啟動調解程序。BNL希望通過這壹調解程序與巴新利益相關方達成公平合理的延期協議。
2020年壹季度，紫金礦業營業收入同比增長24.52%至362億元，凈利潤同比增長65，438+08.93%至65，438+0億元。
“受金價上漲和銅產量增加的支撐，預計紫金礦業今年上半年將表現強勁。”惠譽表示，波格拉金礦的停產並未對公司的黃金產量造成很大影響，第二季度其他項目黃金產量的增加將抵消波格拉金礦的潛在損失。
紫金礦業向《財經》表示，公司正在實施隴南紫金、諾頓金田、山西紫金等金礦項目的技改擴建。在當前金價高企的背景下，其具有良好的利潤和現金流，建設項目所需資金主要由自身企業籌集(包括自有資金和部分貸款)。“除上述項目外，公司還加大了其他黃金項目的挖潛力度，力爭2020年礦產黃金產量與2019年持平，基本可以彌補博格拉金礦的短期產能缺口。”