壹路狂奔——伊利股份
大多數人都相信壹個道理:步子邁得太大，容易扯蛋。但是大家都希望自己投資的公司蒸蒸日上，大步向前。
如何區分「大步流星」和「大步太遠」？
反復看了伊利股份的年報，有此疑問。帶著這個問題，我們壹起來分析壹下。如果有不合適的地方，希望大家指出來，大家壹起探討。先下結論:伊利股份比最大競爭對手蒙牛乳業好，增長潛力依然巨大。
文章分為三個部分:
1，伊利乳業成長；
2.企業的管理基礎；
3.這四種現象是不是兇兆？
4.摘要
正文開始。
壹、伊利乳業的成長
在商界，有許多競爭對手取得了共同的成功。我們熟悉的可口可樂和百事可樂，肯德基和麥當勞，還有伊利和蒙牛乳業。有兩種企業值得長期投資。第壹種:這家公司在主營行業沒有對手，比如騰訊、滴滴。
第二:這家公司總是比行業內最大的競爭對手強壹點點。想象壹下那種感覺，兩家公司極其相似，甚至兩家公司的產品放在壹起賣！但是，當妳看了他們的財務報告，妳會明顯感覺到其中壹家更好。
我們認為伊利股份屬於第二類企業。大家都知道中國乳業有兩大巨頭:伊利和蒙牛。那麽我們來對比壹下這兩家公司的成長情況。
1，收入和利潤，如下表所示:
2016年伊利和蒙牛乳業的收入差距是68億，2020年疫情後已經達到208億。蒙牛乳業的毛利率比伊利高，但歸屬於母公司的凈利潤卻比伊利少壹倍！2015至2020年營業收入年復合增長率伊利8.21%，蒙牛乳業7.59%。
同樣，2065，438+05年至2065，438+09年歸屬於母公司的凈利潤年復合增長率伊利股份為7.32%，蒙牛乳業為65，438+065，438+0.64%，2020年為6.86%。
剔除疫情影響，蒙牛乳業凈利潤復合增長率高於伊利，毛利率也優於伊利。但營業收入的差距越來越大，導致凈利潤從2015年的22.65億差距到2020年的35.53億，年復合增長率7.53%。
從這六年的數據推斷，伊利股份未來將保持比蒙牛乳業更穩定的增長。因為，2019年，我國人均乳制品消費量相當於35.8公斤生奶；根據USDA的數據，2019年美國人均乳制品消費量約為106kg；據日本農林水產省統計，2019年日本人均乳制品消費量為95.4公斤；中國人均乳制品消費量仍有很大提升空間。所以乳業巨頭的增長潛力還是比較大的。
2.產品之間的比較
蒙牛乳業三條產品線的毛利率數據在年報中找不到。其中，2020年蒙牛乳業奶粉業務收入的減少是出售君樂寶所致。我們可以清楚地看到，伊利股份在每個產品線都明顯領先於蒙牛乳業。尤其是冷飲和奶粉兩條產品線，收入差距擴大了壹倍多(兩項產品之和領先119億元)。尤其是冷飲行業，伊利股份的年復合增長率達到了7%，但蒙牛乳業已經屹立不倒6年了。
從上表來看，奶粉生意是不是好生意值得商榷。但目前來看，2020年中國民族自信心增強後，賀飛奶粉強勢崛起，超越雀巢17.2%的市場份額拿到第壹。那麽伊利股份的金領會不會侵蝕更多外資品牌的市場份額？而且最近中央媒體壹直在宣傳國產奶粉。
總的來說，我們認為伊利股份在抓液態奶主業的同時，冷飲和奶粉業務發展得非常好。蒙牛乳業和伊利在這兩項業務上的差距越來越大。
3.在建工程和固定資產
從2019開始，兩家公司在自有硬件上的投入開始拉開差距。目前伊利股份比蒙牛乳業更有投資能力。從在建項目來看，伊利股份對未來較為樂觀。蒙牛乳業比較保守。
那麽，伊利股份是蒙牛乳業在建項目的兩倍。這合理嗎？目前伊利股份的營業收入約為蒙牛乳業的1.27倍，利潤差距翻倍。如果先看兩家公司營收差距達到200億的數字，再看兩家公司在建項目的投資金額，會覺得合理很多。
4.有必要募集6543.8+03億元嗎？
再來看看需要投資的項目(單位:萬元)
液態奶投資89億，占總投資的49.34%，奶粉投資21.2億，占總投資的1.71%。液態奶是奶粉營收的5.9倍，投入是4.2倍。目前在建項目中，液態奶預算115億，完成進度77.41%。在建奶粉項目預算21.38億，完成進度36.1.1%。在建液態奶的成本是在建奶粉的5.38倍。目前礦泉水項目對收入的影響太小，我去了附近的幾家超市，都沒有找到怡科活泉和張宗為。
參照伊利股份在建項目的投資規模，擬投入液態奶和奶粉項目的6543.8+03億元金額相差不大。我們測算，新增液態奶和奶粉項目全部投產後，新增液態奶產能為2244020噸/年。2020年伊利液態奶產量為8861824噸。相當於產能增加了25%。奶粉新增產能3.65萬噸。2020年奶粉產量223464噸，同比增長16.3%。如果剔除疫情影響，伊利股份液態奶年復合增長率約為10%。剔除新收購的韋斯特蘭乳業影響後，奶粉年復合增長率約為10%。這些新增產能是可以消化的。
我們認為“數字化轉型與信息化升級工程”是非常必要的，企業可以通過數字化轉型實現更加精細化、科學化的管理、生產和銷售。如果現在不做，以後會越來越落後。
最大的疑點是伊利股份2020年分紅金額為49.88億，占合並報表歸屬於上市公司普通股股東凈利潤的70.47%。公司為什麽不選擇少分紅再投資？而是選擇非公開發行募集資金？是在用這種迂回的方式增加壹部分人的持股比例嗎？從另壹個角度來說，如果是這樣的話，其實對公司的長期發展是有好處的。
二、企業的業務基礎
現在通過財報來看伊利股份的經營數據。
1.負債償還能力(單位:億)
從目前的數據來看，公司存在壹定的償債壓力。公司最大的32.62億元人民幣美元債券要到2025年才到期。計算出2020年短期有息債務約為6543.8+002.89億。壓力還是很大的。從這個角度來說，公司融資是必要的。但伊利股份的財務成本並不高，今年突然上漲是匯兌損失造成的。
伊利股份2018、2019、2020三年分紅總額為1465438+5600萬元，占歸屬於上市公司普通股股東凈利潤的69.25438+0%。為什麽不用它來減少債務呢？像其他很多公司壹樣分紅30%，剩下的80.2億元用來還債，所以我認為是符合公司廣大中小股東的利益的。
該公司發行了5億美元的債券，如果這5億美元兌換成人民幣。而且人民幣對美元應該會長期升值。那麽五年後妳還賺錢嗎？我在想象。
總結:伊利股份的債務壓力還是比較大的。蒙牛乳業的債務壓力其實比伊利更大。年報中計息銀行及其他貸款總額2020年為6543.8+087.52億，2065.438+09年為236.55億。蒙牛的現金和銀行余額是11397億，和伊利差不多。
2.現金流量表鳥瞰圖(單位:億)
公司的基本經營狀況應該不錯。但現金及等價物的期末余額已經連續三年下降。2020年融資活動現金流量凈額僅為-0.47億，並且伴隨著債務的增加。2017借的錢不僅花光了，到2020年還會有越來越多的債務。看來確實需要募集資金中的38.6億來補充流動資金和償還銀行貸款項目。
通過以上表格的對比，我們可以直觀的看到伊利股份明顯優於蒙牛乳業。7年來的投入比蒙牛乳業少30億左右。融資凈額是伊利凈支出接近200億，蒙牛乳業凈收入11163萬，壹個是擠奶牛，壹個是哺乳牛。近三年來，經營活動產生的現金流量凈額之間的差額壹直在增加。
總結:公司經營狀況良好，但投資越來越大，導致負債越來越多。現金流緊張。但是比蒙牛乳業好多了。
3.運營能力基礎數據
整體來看，伊利股份比蒙牛乳業好壹點，伊利股份可以用別人的錢來發展自己。只是庫存周轉天數比蒙牛乳業略差。從這7年的數據來看，伊利股份的經營壹直保持穩定。而且，比他們最大的競爭對手要好。
3.這四種現象是不是兇兆？
在閱讀伊利股份的年報時，我們發現了四個不易解釋的現象。現在我把它們拿出來和大家討論壹下。
1.為什麽壞賬比例降低了？
我們發現，2020年，在應收賬款組合計提的第2項中，3個月以內的計提比例為3.73%，4-6個月以內的為7.96%，7-12個月以內的為23.58%，1年以上的為100%。但2019年對應的計提比例分別為7.74%、16.43%、41.33%、100%。記得唐朝老師的書上說“萬事背後必有妖”，尤其是公司改壞賬比例的時候。
按照2019的標準，2020年應收賬款壞賬損失應為140萬。
2.借款利率上升了。
2020年總結伊利發行的超短期融資券，30天利率普遍在1.6%左右。但到了2021發行超短期融資券時，30天利率達到了2.2%左右。公司現金儲備11434億元，但是借款利率壹直在漲，沒有意義。
3.貸款和小額貸款與保理的關系。
在其他流動資產、壹年內到期的非流動資產和其他非流動資產中，我們梳理出小額貸款和保理。其中，小額貸款總額將從2019年的1329億增加到2020年的3114億。保理款將從2065，438+09年的265，438+4900萬增長到2020年的35.85億。這兩項之和從2019年的34.78億增加到2020年的66.99億，增加了32.25438+0億元。
公司短期貸款從2019年的45.6億增加到2020年的69.57億。而且超短融已經發行了36期。我們想知道短期貸款和超短融與公司向上下遊產業鏈提供的小額貸款和保理是否有很強的關系。我們有點擔心公司會不會有短期貸款和長期投資，這其實有點危險。
4.妳為什麽投資了幾家投資基金公司？
2020年，公司向PAG亞洲消費有限公司投資6543.8+0.925億元，此前還投資了多家投資基金公司。我們不明白的是，公司是做乳制品的，為什麽要投資壹個和主營業務無關的公司？
第四，總結
產品上很難說誰好誰壞，但是伊利的奶粉比蒙牛乳業好太多了。蒙牛的巴氏奶比伊利的好。我附近的便利店、超市、盒馬都沒有賣伊利的巴氏奶。本來是想自己把蒙牛和伊利的產品都嘗壹遍再做評論的。然而，我喝了之後...我發現差別不大。
還是那句話，我們認為有兩種企業值得長期投資。第壹種:這家公司在主營行業沒有對手，比如騰訊、滴滴。第二:這家公司總是比行業內最大的競爭對手強壹點點。伊利股份屬於第二種企業，但是通過我們整篇文章的分析發現，單純從年報來看，伊利股份其實是蒙牛乳業的壹大步。