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言歸正傳。本期我們分析視頻監控行業的絕對領導者海康威視。
公司簡介:
海康威視成立於2001，2010上市，總部位於杭州。海康威視從事安防視頻監控產品的研發、生產和銷售。截至目前，海康威視是以視頻為核心的物聯網解決方案和數據運營服務商，向全球提供安防、可視化管理和大數據服務。
它也是世界上最大的安全制造商。該公司在中國有五個R&D中心，並在海外建立了蒙特利爾R&D中心和矽谷研究所。公司在中國大陸35個城市設立了分公司和售後服務站，海外銷售公司28家，產品銷往150多個國家和地區，在G20杭州峰會、北京奧運會、巴西世界杯等重大安保工程中發揮了重要作用。
公司的成長階段可以簡單概括為四個階段:視音頻壓縮卡、後端DVR、攝像頭、解決方案提供商。
我們的分析將分為四個步驟:
首先，海康威看到了行業的現狀、競爭格局和護城河
全行業規模整體增速從高峰期的30%以上逐漸下降。2013之後，全球安防行業市場增長率基本保持在7-8%左右；中國安防行業相對增長率較大，達到10%以上。2019年，安防行業總收入達到約8200億元，較2018年增長15%。
進入成熟期後，企業需要尋找新的增長點，才能保持壹定的增長速度，延長生命周期。因此，基於技術的轉型升級是避免行業衰落的必然選擇。
在圖像處理、模式識別、計算機視覺技術、互聯網傳輸技術和大數據分析技術的共同推動下，智能視頻監控取得了飛速發展。國內視頻監控行業經歷了從模擬到數字、從數字到高清、從高清到網絡化智能的發展，產品需要不斷升級。此外，行業下遊需求分散，應用場景廣泛，產品定制化程度高。創新驅動和定制的特點意味著技術研發能力的強弱是競爭的關鍵。
根據Juniper Research的研究報告數據，全球智能安防市場將從2018年的12億美元增長到2023年的450億美元，年復合增長率為30.26%，遠高於傳統安防市場的增速，將成為行業發展的新動能。近年來，2020年我國智能視頻監控市場規模約為21億元。
在中小型項目的末端，例如基於樓宇和場所的網絡門禁和管理設備的智能家居，智能家居市場收入穩步增長，預計到2023年，全球智能家居安防市場將增長到300億美元以上。
AI給公司帶來的創新商業紅利:機器視覺和機器人
機器視覺是人工智能的壹個重要分支，其核心是用“機器眼”代替人眼，這與安全對AI的需求不謀而合。機器視覺系統對圖像/視頻進行采集和組裝，將采集到的圖像/視頻輸入視覺算法進行計算，最終獲得人類需要的信息。
在國內，視覺技術的應用始於上世紀90年代，但當時在各行業的應用幾乎是空白。到21世紀，機器視覺技術已經應用於工業生產，其中華中科技大學取得了突破。其自主研發的印刷在線檢測設備和浮法玻璃缺陷在線檢測設備，打破了歐美在該行業的壟斷地位。隨著AI技術的發展，國內視覺技術日趨成熟，高端應用也在逐步發展。
海康為汽車、3C、制造、物流、食品等行業提供相應的機器人產品和解決方案，為企業實現倉儲物流信息數字化管理、降低人工勞動強度、產品分區管理、提高場地利用率等智能化通用服務，還針對特定行業設計針對性的解決方案。
海康機器人的產品線可分為LMR潛伏機器人、FMR叉子機器人、CMR搬運/重裝機器人、系統組件和軟件平臺。多種產品組合可以為不同的應用場景提供解決方案。由於每個機器人的特點不同，我們對海康機器人的所有產品做了詳細的分類。
行業競爭格局
從目前國內智能安防行業代表性企業的競爭力分析來看，海康威視和大華股份是目前向智能安防轉型的代表性企業。第二梯隊以時宇、天地葉巍、蘇州科大、師曠為主體企業，向智能安防轉型程度不斷提升；第三梯隊多為中小企業。
2019 165438+10月12，全球知名產業媒體A &；s《安防自動化》(MFNE法蘭克福新時代傳媒)發布2019全球安防公司50強榜單。在這份榜單中，中國企業的表現略顯不凡:海康和大華依然占據前兩名的位置，而時宇躍升至第七，天地葉巍保持在第九的位置，科達從2018的20位上升至18。
企業護城河
1，無形資產(品牌優勢)
根據IHS報告，海康威視連續七年位居全球視頻監控行業第壹，占全球視頻監控市場22.6%的份額。在壹個&；在S《安防自動化》公布的“全球安防50強”榜單中，海康威視連續三年位居全球第壹。海康威視2018年營業收入是行業第二大華公司的兩倍，占行業前十企業總收入的壹半，可以說是龍頭老大。
這種品牌優勢，只要海康威視自己不犯錯，是極難超越的。
R&D投資
十大R&D中心和七大生產基地將構建R&D和生產壹體化的海康體系。公司自誕生以來，堅持以創新為核心驅動力，R&D費用率自2012以來從未低於8%。2020年，R&D投資為63.79億，占營業收入的10.04%。公司的20，597名R&D和技術服務人員分布在全球65，438+00個R&D中心和7個生產基地。
海康增加R&D投資，不僅是絕對增加，而且R&D費用率穩步上升，形成了降低其他廠商維度的能力。比如2019年，海康威視的R&D投資高達55億元，是同期蘇州科大收入的兩倍多。
截至目前，海康在全球累計專利申請超過7000件，其中發明專利占比50%，高於行業主要競爭對手。以核心競爭對手大華股份為例，其全球欄目申請量接近4000項，發明專利占比過半。
2.成本優勢(規模效應)
規模化生產難度大，龍頭廠商有規模優勢碎片化市場。視頻監控行業的典型特點是用戶不集中，應用和產品分散，客戶定制化。
比如中國幅員遼闊，400個城市，700個地級市加縣級市，2400個區縣，每個地方對公共安全的要求都不壹樣。公共安全、交通、金融、家居等不同領域對安防產品的特性有不同的要求。市場的碎片化，產品特性需求的多樣化，使得規模化生產變得困難，只有每個產品品類的銷量達到壹定的數量級，才能實現規模效應。
自建渠道優勢大，營銷網絡覆蓋全球。視頻監控產品屬於軟硬件的集成，產品在運行模式、安裝調試、維護保養等方面都需要售前培訓和長期的售後服務。與代理模式相比，廠商自建渠道的優勢在於:
第二，財務分析
1，總資產-增長能力
從圖中可以看出，海康威視的增長呈增長趨勢，相對穩定。2020年已經突破800億。
2、資產負債率
壹般壹個公司的資產負債率是45%。海康威視近五年資產負債率壹直維持在40%左右，未來發生債務危機的風險較小，公司不存在債務長期風險。
3、現金流——造血能力
從圖中可以看出，16 -18整體趨勢趨於平穩增長，且處於壹定規模，但受19年大環境影響有所回落，2020年將強勁增長。說明公司自身造血能力很強，公司持續發展的內在動力很強。
4、凈利潤現金比率
凈利潤現金比例小於100%，說明海康威的銷售還款能力弱，凈利潤現金保障能力沒那麽好。這是因為海康威視做了很多政府項目，應收賬款的回款更多，周期更長。這個不用擔心。
5、凈資產收益率
凈資產收益率(ROE)是最全面的財務比率，也是杜邦分析體系的核心。它反映了所有者資本投入的盈利能力，同時也反映了企業籌資、投資和經營的效率。總的來說凈資產收益率要好於15%。
可以看出，海康威視的凈資產收益率近年來有下降趨勢，但壹直保持在27%以上。還是蠻不錯的！
6.毛利率
壹般情況下，毛利率大於40%的公司，核心競爭力很強。海康威視的毛利率高於40%，近幾年趨於穩定並略有上升，說明公司有核心競爭力，產品很賺錢。從毛利率來看，海康威視很優秀！
7.紅利
通過近六年的分紅可以看出，海康威視的分紅比例在50%左右，是壹個比較穩定持久的區間，相當不錯！
第三，企業估值
1，合理市盈率
海康威視有兩個護城河，品牌優勢和成本優勢，比較強，行業處於成熟階段。也屬於行業龍頭；隨著AI技術的成熟，海康威視在機器視覺和機器人領域的布局，結合AI和智能IOT的快速發展，也是未來的壹個亮點。結合歷史市盈率，給予海康25倍的合理市盈率。
2.凈利潤增長率分析(參考過去五年的復合增長率和公司下壹年的盈利預測)
公式:合理市值=合理利潤PE(市盈率)
計算出海康最近五年的年化收益率為15.79%。這兩年國際市場不穩定，美國打壓，我們給海康的增長率是10%。
2023年合理市值= 133.86 * 1.1.1.1.1.25 = 4454億。
投資估值:4454 60% = 2672億(60%是為了擴大安全邊際)。
目前海康市值5792.92億。最近海康大漲。高於我們的投資估值。
如果我們想獲得預期的收益，這個價格不是壹個好的開始價格。我們不知道好價錢什麽時候來，但是通過計算，我們絕對可以知道好價錢什麽時候來。
安全邊際的思想仍然是巴菲特投資體系最重要的基石，或者說安全邊際是整個價值投資體系的核心和基石。
四、總結:
優勢
我們認為公司的成長空間有兩個重要特征:壹是主營業務紮實，領域龍頭地位穩固；第二，海康威視在AI和智能物聯方面的能力、布局、潛力和領先地位。多年持續的R&D投入，人員的快速擴張，以及下遊碎片化、定制化的市場，決定了海康已經建立了更深的護城河，有望在AI時代大放異彩。
核心假設和邏輯
壹是人工智能等新興技術為各行業帶來了入口形式和內容的顛覆性變化。隨著後疫情時代的開啟，在公共安全的要求和安防的發展趨勢下，安防行業將率先迎來技術平臺形成後的紅利期。作為行業龍頭，公司迎來了新的增長點。
二是順應AI發展趨勢，公司通過點對點技術升級形成核心競爭力，搶占增量市場空間:
三是通過自身業務結構的優化，創新業務發展多點開花，鞏固了公司的行業領先地位，強者恒強。
危險
1，技術替代風險:隨著雲計算、大數據、人工智能等技術的不斷演進，行業業務和應用需求可能隨之演進。如果不能緊跟行業前沿技術的更新變化，公司未來發展的不確定性將會增加。
2.匯率波動風險:公司在海外市場以不同貨幣在多個國家和地區經營，匯率風險主要來自以非人民幣(主要是美元)結算的銷售、采購和融資產生的外幣敞口和匯率波動，可能影響公司的盈利能力。
3.全球市場開發風險:公司業務覆蓋全球150多個國家和地區。如果業務開展所在國出現貿易保護、債務問題、政治沖突等，可能對公司業務發展產生不利影響。
以上是對海康威視的簡單分析。
本文僅供參考，不做任何投資依據！
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