“金九”是什麽顏色？

摘要

#戰略思考:“金九”是什麽顏色？七八月炎熱的夏天過後，緊接著是九十月涼爽的秋天。無論是基礎設施地產的建設，還是買房買車的消費，都有“金九銀十”的說法。

螺紋鋼“旺季不旺”。9月份以來，螺紋鋼社會庫存壹直處於接近900萬噸的高位，不降反升；鋼貿商日均成交量仍在21-22萬噸/日之間波動，至今沒有明顯的季節性上升。市場對螺紋鋼的未來需求預計將快速下降，螺紋期貨紛紛下跌，而現貨相對穩定，螺紋期現貨價差開始修復。

縱觀其他領域，“金九”的顏色壹般。壹是9月房地產銷售轉正，但幅度較低。9月前19天，30個大中城市商品住宅日均銷售面積55.3萬平方米，較8月同期上漲6.5%，為近十年來“倒數第三”的漲幅。這意味著，從環比來看，房地產市場結束了7-8月的淡季“兩連跌”，正式迎來了“金九”行情，但動力並不強。二是9月份乘用車銷量也較低。9月前兩周乘用車日均銷量(以乘聯會口徑)為3.69萬輛，較8月同期增長7%，幅度小於2065，438+08 (9.8%)和2065，438+09 (65，438+04.0%)，乘用車銷量走勢較為平穩。第三，建材價格“上不去”。受“超長”梅汛期影響，水泥價格提前至8月上漲，可能在壹定程度上“提前”了9月的漲幅；玻璃價格正接近絕對高位。時間(水泥)或幅度(玻璃)的過度增長，可能導致後續的“停滯”，進而可能強化“淡季”的預期。

整體來看，今年的“金九”似乎弱於預期，9月的基本面環境較8月對債市相對友好。但從中期來看，我們仍然堅持“復蘇接力”的觀點:從“貨幣-信貸-經濟”三因素模型來看，貨幣信貸的變化相對同步，領先經濟壹年左右；目前經濟仍處於貨幣信貸擴張的輻射範圍內，名義增長率上行過程尚未完成。短期利率以波動為主，或可能存在交易機會但博弈空間不大(平均20BP)，中期仍有上行壓力有待釋放。

#復牌:資金壓力未消。(1)資金利率再次上升。央行繼續超額做MLF，維持中長期流動性；同時，由於大量逆回購到期和季末臨近，短期流動性仍面臨壓力。23年期和5年期政府債券收益率繼續下跌。現券成交量穩定，國債整體收益率變化不大，3Y、5Y下行幅度較大。基金久期下行至2.38年，久期差異程度持續反彈但維持在較低水平。③農村商業銀行和海外機構是主要購買者。200210:主要是農商行在買，券商在賣；200006:主要是境外機構在買，股份行在賣。④利率十個同步指標主要是“負”信號(10/10)。

#風險提示:國外疫情反復。

主體

戰略思考:“金九”是什麽顏色？

螺紋鋼“旺季不旺”。七八月炎熱的夏天過後，緊接著是九十月涼爽的秋天。所以無論是基礎設施地產的建設，還是買房買車的消費，都有“金九銀十”的說法。

施工旺季體現在鋼材需求上，會表現出明顯的季節性:從每年9月份開始，由於施工高峰期的需求，螺紋鋼的社會庫存會明顯下降，鋼貿商的建材成交量會明顯增加。今年9月初以來，螺紋鋼社會庫存仍接近900萬噸的高位，並有小幅上升，至今沒有明顯下降趨勢；再看鋼貿商的成交數據，今年9月份以後，237家鋼貿商的日均成交量依然在21 ~ 22萬噸/日之間波動，至今沒有出現季節性上漲。

螺紋期貨紛紛下跌，現貨相對穩定。由於期貨價格是當前市場供求狀況和未來供求預期的綜合反映，在“低旺季”預期發酵後，市場對螺紋鋼的未來需求快速下降，期貨價格紛紛下跌。現貨層面，成交和庫存數據顯示，當前市場供需較前期無大的邊際變化，支撐現貨鋼價，螺紋鋼現貨跌幅相對較小。

此外，國內疫情結束後，逆周期調整背景下，基建、地產開局良好，螺紋期貨價格持續上漲，出現“超通脹”跡象；但現貨價格在6月初庫存出現拐點後停止上漲，走向高位，因此螺紋期現貨價差縮小至0附近。但根據歷史行情，螺紋期現貨價差通常維持在-100~-200的水平，前期的低價差急需修復。這也是本輪期貨跌幅超過現貨的壹個原因。

縱觀其他領域，“金九”的顏色壹般。壹是9月房地產銷售轉正，但幅度較低。消費旺季體現在房地產市場:每年9月商品房銷售面積通常比8月份有所增加。在過去的十年中，2012和2018年9月份的房屋銷量少於8月份，其他年份的9月份好於8月份，即房地產市場所謂的“金九”現象在數據層面上普遍成立。

就今年而言，9月前19天30個大中城市商品住宅日均銷售面積為55.3萬平方米，較8月同期上漲6.5%，幅度僅高於201和2017，為近十年來漲幅“倒數第三”。這意味著，從環比來看，房地產市場結束了7-8月的淡季“兩連跌”，正式迎來了“金九”行情，但動力並不強。此外，去年9月份基數過高(2065438+2009年9月份房屋銷售增長16.6%，為近十年最高值)，導致今年9月份同比大幅下滑，從15.9%降至4.1%。

二是9月份乘用車銷量也較低。除了房地產市場，消費旺季還體現在汽車市場:從每年9月開始，乘用車銷量大幅增長，壹直到年底。2065 438+06-17 9月乘用車銷量比8月增長25%以上。2018-19，雖然車市不景氣，但環比漲幅依然出現，只是漲幅有所收窄。

就今年而言，9月前兩周乘用車日均銷量(乘用車協會規模)為3.69萬輛，較8月同期上漲7%，幅度小於2065，438+08 (9.8%)和2065，438+09 (65，438+04.0%)。換句話說，乘用車的銷售趨勢是比較穩定的，並沒有出現明顯的增長。需要註意的是，9月第二周乘用車銷量同比增幅較大，主要是由於去年9月第二周是中秋節，基數較低，同比增幅較大。

第三，建材價格“上不去”。以水泥價格為例:由於今年雨季“超長”，雨季開始早(6月1開始，提前7天)，結束晚(8月2日15天結束)，雨季持續62天，以2015排名為19665438。這對下遊施工造成持續影響，導致6-7月水泥價格大幅下跌，8月雨季結束後出現“報復性”反彈。按照壹般規律，下半年水泥價格上漲的起點是9月份，因此8月份的漲幅可能會在壹定程度上“提前”9月份的漲幅。

再看玻璃價格:8月底，玻璃價格沖上95.3元，9月中旬，價格仍停滯在95.8元。這是因為玻璃價格從2009年開始已經逼近“天花板”，上漲動力不足。但無論是時間(水泥)還是振幅(玻璃)造成的後續“停滯”，都可能反過來強化“淡季”的預期。

整體來看，今年的“金九”似乎弱於預期，9月份的經濟環境相對於8月份對債市較為友好。但從中期來看，我們仍然堅持“復蘇接力”的觀點，即經濟復蘇仍有“下半場”。從“貨幣-信貸-經濟”三因素模型來看，貨幣和信貸的變化相對同步，領先於經濟壹年左右；目前經濟仍處於貨幣信貸擴張的輻射範圍內，名義增長率上行過程尚未完成。短期利率震蕩為主，或可能存在交易性機會但博弈空間不大(歷史熊市反彈平均20BP左右)，中期仍有上行壓力有待釋放。

復牌:資金壓力並未消失

3Y和5Y國債收益率繼續下跌。本周現券成交保持平穩，日均成交從1.16萬億元小幅上漲至1.18萬億元。結合現券收益率，除1Y外，國債收益率大多下行，其中收益率曲線上的兩個“凸點”3Y和5Y分別下行8BP和7BP，其他關鍵期限收益率普遍下行1-2BP，變化不大。這是因為，雖然央行持續超額做MLF，穩定了中長期流動性預期，但隨著MLF利好的消退，加上逆回購的凈回籠和季末的臨近，短期流動性趨緊，債市壓力再現。截至周五(9月18)，1Y國債收益率報2.61%，較上期上漲1bp；10Y國債收益率報3.12%，下行1bp；10-1Y的期限利差穩定在50BP左右。

農村商業銀行和海外機構是主要買家。本周現券成交保持平穩，國債收益率變化不大。根據單只債券的交易明細，①200210:農商行為主力買入方，當周共凈買入47.4億元；相反，券商是賣出主力，凈賣出43.3億元，城商行和股份行次之，分別凈賣出35.0億元和22.4億元。②200006:境外機構為主力買入，周內合計凈買入51.5億元；相反，股份行和城商行是主要賣家，分別凈賣出29.5億元和24.7億元。

基金存續期略有下降。截至周五(9月18)，基金規模加權的久期為2.38年(下跌0.02年)，久期倉位處於65438+今年10月底的水平。同時久期分散度持續反彈0.01年，表明市場觀點分歧逐漸加大，但較7月中下旬仍較低。

其他機構，證券公司，海外機構變化較大，方向有分歧。其中，證券公司存續期為3.61年(大幅下降0.30年)；境外機構存續期4.50年(上升0.54年)。其他機構久期略有上升:保險機構為9.96年(上升0.04年)；銀行存續期4.52(向上0.12年)；信托公司存續期3.39年(上升0.20年)。

利率十個同步指標以“負”為主(10/10)。截至周五(9月18)，利率十大同步指標釋放的信號以“利空”為主，分別占10/10:①挖掘機銷量(6 MMA)51.4%，較前值增長34.5%，屬性為“利空”；②全國水泥價格同比-3.7%，高於前值-4.0%，屬性為“負”；③重點企業粗鋼產量同比2.7%(6 MMA)，高於前值1.0%，屬性為“負”；④重點電廠煤耗同比4.0%(6 MMA)，高於前值1.3%，屬性為“負”；⑤鐵礦石港口庫存1.1.4億噸，高於前值1.1.3億噸，屬性為“負”；⑥電影票房收入同比-53.7%(6 MMA)，高於前值-74.6%，屬性為“負”；⑦PMI同比-10.6%，高於前值-11.7%，屬性為“負”；8信用期9.3%，低於前值10.9%，屬性為“不良”；⑨美元指數93.01，低於前值93.03，屬性為“負”；⑩銅金比15.6，高於前值14.8，屬性為“負”。

周度的策略:

20200913熊市反彈，難做！

2020906還缺“長錢”！

20200831預計比數據跑得快。

20200823缺少長期貨幣、存單或“量穩價高”

20200816恢復“接力”，不是“起點”

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