本文詳細分析了俄羅斯從1997年6月到1998年8月經歷的金融危機的原因、政府政策和後果。指出根本原因是俄羅斯自身經濟疲軟；具體激勵措施略有不同。第壹次大的波動主要是外部的，是由東亞金融危機引起的。第二次和第三次主要是俄羅斯政府的政策失誤，引起了對它的不信任。國際金融投機者介入俄羅斯金融市場也是全球效應的壹個重要原因。
過程和原因
從1997年6月到1998年8月，俄羅斯經歷了壹場由三次金融大動蕩組成的金融危機。其特點是金融大波動的間隔越來越短，規模越來越大，越來越深，最終導致兩個政府的垮臺，甚至波及全球，產生全球效應。這是壹個值得深思的問題。
三次金融大動蕩的根本原因是貨幣政策的長期實施，導致生產萎縮，經濟疲軟，金融約束，壹直靠賣資源，借國內外債務支撐。但是具體的激勵方式不壹樣。第壹次大的波動主要是東亞金融危機造成的，第二次和第三次主要是俄羅斯政府的政策失誤造成對政府的不信任。國際金融投機者介入俄羅斯金融市場也是全球效應的壹個重要原因。
第壹次金融風暴發生在10月28日1997，10到10月中旬。
原來俄羅斯實行“休克療法”改革後，產量從1992持續下降到1996，直到1997才止跌，但漲幅很小，只有0.8%。俄羅斯從1996開始對外資開放。人們看好俄羅斯的金融市場，紛紛投資股市和債市，因為股價上漲潛力大，回報率高。俄羅斯股票面值定得很低，平均價值只有50美分至4 ~ 5美元，股票平均回報率高達1倍。國債收益率也在20%以上，80%是3 ~ 4個月的短期國債，可以快速兌現。1997是俄羅斯經濟轉軌以來吸收外資最多的壹年。從1991年開始，俄羅斯* * *吸收外資237.5億美元，其中1997達到100多億美元。但直接投資只占對外投資總額的30%左右，70%左右是短期資本投資，來得快去得也快，埋下了隱患。在1997至10期間，外資掌握了60% ~ 70%的股市交易量和30% ~ 40%的國債交易量。
7月份在泰國首先爆發的金融危機，1997對俄羅斯金融市場影響不大，因為8-9月份大量外資湧入。5438年6月+10月韓國爆發金融危機，立刻對俄羅斯金融市場產生了連鎖反應。因為韓國資本在俄羅斯金融市場占有壹定的比重。韓國發生金融危機時，韓國資本為救急而匆忙撤出，其他外國投資者也紛紛效仿。結果從1997 10 10月28日到110 10月，股價平均下跌了30%，股市傷害了債市和匯市。當時央行拿出35億美元救債市，是為了維持國債收益率，吸引外資。雖然國債收益率升至45%，但外資仍撤出6543.8+000億美元。
第二次金融大波動發生在1998的5-6月間。這種大波動的誘因主要是中國的“信任危機”造成的。這次至少回籠了6543.8+04億美元。具體原因主要是三個。
首先，持續壹個多月的政府危機導致投資者對俄羅斯政局感到不安。1997年3月23日，出於政治考慮，總統突然解散切爾諾梅爾金政府，解除其總理職務，導致政府、總統和杜馬在任命新總理問題上發生爭鬥。經過三次杜馬投票，基裏延科總理的任命勉強通過。在本月的政府危機中，經濟領導人受到很大影響，政府少收了30億美元的稅收，使財政狀況更加糟糕。與此同時，由於新任命的總理基裏延科年輕，資歷淺，缺乏財團和政黨的支持以及治國經驗，民眾對新政府缺乏信心。這時候，壹些投資者開始撤出。
二是俄羅斯嚴重的金融和債務危機突然暴露在世人面前，引起投資者心理恐慌。事實上，從1992開始，俄羅斯就壹直存在財政赤字。由於政府采取發行國債、舉借外債、延期支付等所謂“軟赤字”方式，償債利息不計入預算支出，所以公布的財政赤字並不高(除1994占GDP的10.7%外，其余年份都在3%-4.6%之間。[2]人們不知道實際的嚴重程度(實際在8%到10%之間)。1998，大量債務陸續到期，欠款需要償還。新政府要承擔償債任務，責任重大，金融債務危機的嚴重性由此宣告。俄羅斯產量壹直在下降，財政收入基數越來越小；再加上稅多稅率高，企業稅太重，所以偷稅漏稅非常普遍，幾乎壹半的單位偷稅漏稅；拖欠工資的數額壹直在增加，1998上半年增加了200億盧布，總額達到700億盧布。國際能源價格下跌使俄羅斯收入減少50億至70億美元。為了支撐經濟生活的運轉，俄羅斯不得不借很多新債來還舊債，又借更多的新債。除了償還國內債務，還要彌補財政缺口，所以債務越滾越多，形成了債務金字塔。到基裏延科接任總理時，俄羅斯內債達到700億美元(其中國債4500億盧布)，外債達到6543.8+0300億美元。在1998的預算中，還清舊債和彌補赤字加起來占了國家支出的58%。當時財政部長承認，今年至少還需要100 ~ 15億美元才能渡過難關。
第三，議會修改政府的私有化政策是造成這次金融市場波動的導火索。“俄羅斯統壹電力系統股份公司”28%的股份已經出售給外國投資者。但俄羅斯國家杜馬專門通過了公司股份處置法，規定外國投資者持有公司股份不得超過25%。因此，外國投資者不信任俄羅斯政府，紛紛拋售股票。這家公司的股票在兩周內下跌了40%，其他股票也下跌了25% ~ 40%。受此影響，國債價格大幅下跌，收益率被迫從50%升至80%，加重了政府的償債負擔。美元對盧布匯率升至1: 6.2010 ~ 6.2030，超過俄羅斯央行設定的6.1850的最高限額。而且這種私有化政策的變化影響了後續的私有化。最明顯的例子就是Rosneft計劃出售75%的股份而無人問津。當然，這也與世界石油市場價格的暴跌以及人們對石油生產的悲觀情緒有關。
面對上述持續的金融市場動蕩，當時基本政府的對策主要包括以下三項。
首先，通過加息來保護盧布。央行連續將貼現率從5月19日的30%上調至5月27日的150%。短短8天，增長了4倍。6月4日降低到60%，但很快又提高到110%。同時拋售美元幹預匯率，外匯儲備從年初的200億美元減少到6543.8+05億美元。
其次，從借內債到借外債。從1993到5月1998，俄羅斯通過發行國債來彌補財政赤字，但代價很大。據報道，財政從市場上籌集的每1盧布需要花費12盧布，而國際金融市場上籌集的利息壹般沒有這麽高。所以俄羅斯從1996到11大規模發行歐洲債券，已經融資約45億美元，計劃1998。1998年7月3日，13從以IMF為首的西方國家金融機構借了226億美元的貸款。
第三，延長整筆債務的償還期限，緩解償債高峰。當時俄羅斯的內外債務總額並不高，也沒有超過GDP的44%。主要問題是償債集中，短期債務償債能力不足。當時俄羅斯的債務絕大多數是貸款期限在壹年以內的短期債務，未來三年內將會發生嚴重的債務危機。由於3月至4月的政府危機，居民對政府的不信任感增加，購買國債大幅減少。1998年4月，俄羅斯發行了不到200億盧布的國債，而當月還本付息卻高達367億盧布。借新債還不了舊債，財政狀況更加緊張。當時估計198下半年每個月要還3654388億盧布。如果新增國債沒有人購買，稅收征收困難，償債額將超過國民月收入的40%。因此，需要改變償債期限結構，用長期新債償還短期舊債來錯開償債高峰。IMF原本承諾年內分三期提供6543.8+0.48億美元，這無疑起到了延緩俄羅斯償債高峰的作用。原本以為，俄羅斯的金融危機可能會被IMF和西方大國緩解，至少會穩定半年。沒想到，不到壹個月後，8月中旬，第三次嚴重金融動蕩爆發，導致基裏延科新政府垮臺。
這次金融動蕩的直接原因是吉政府貿然實施三項強硬的金融穩定措施，導致投資者對政府失去信心，葉利欽再次換馬，進壹步加劇了危機的嚴重程度。
8月1日，吉政府推出了穩定金融的經濟計劃，投資者對其能否產生預期效果沒有信心。由於嚴峻的社會經濟形勢，政府很難立即增加收入和減少支出，這反映在外國投資者不願意購買債券形式的俄羅斯證券，相反，他們出售自己的證券。在被俄羅斯報紙稱為“黑色星期壹”的8月10日這壹天，前蘇聯欠外國商業銀行的舊債券價格跌至面值的36%，俄羅斯新發行的歐洲債券也只值壹半。8月11日，俄羅斯國內證券市場短期國債收益率飆升至100%。為增強投資者信心，俄羅斯政府還清了8月12日到期的國債。財政部於13年7月3日從IMF撥付48億美元貸款中的65438億美元用於清償，其余38億美元增加外匯儲備。我以為當天支付的53億盧布會有壹部分回購回來。眾所周知，債務人不僅沒有購買新的債券，還將大部分結算款用於購買美元，剩下的要麽退出市場，要麽留在手中等待時機。第二天(13年8月)，國際大炒家索羅斯在報刊上公開敦促俄羅斯政府將盧布貶值15% ~ 25%。當天，俄羅斯國際文傳電訊社計算的100種工業股票價格指數暴跌，跌至年初的僅26%，下跌了74%。由於預期盧布會貶值，壹些外國銀行已經要求俄羅斯銀行提前償還貸款。在此期間，美國標準普爾計算機統計服務公司和穆迪投資服務公司宣布降低對俄羅斯的外債以及俄羅斯主要銀行和大型工業集團的信用評級。同時，7月份稅收只有6543.8+02億盧布，執行預算每月不低於200億盧布，差距很大。在這些內外壓力下，政府慌了，不知道如何應對。眼看中國的債券將陸續到期，年底前政府要償還240億美元的國內外債務。當時的外匯儲備只有6543.8+07億美元，不足以還債，更難以幹預外匯市場。在這種內憂外患的形勢下，政府在17年8月輕率地決定推出三項強硬的緊急措施，即:壹是擴大盧布匯率浮動區間，將盧布匯率上限下調至9.5∶1。這實際上將盧布對美元匯率從6.295貶值到9.5，貶值幅度超過50%。市場有這種預期，未來盧布匯率必然暴跌，10天內跌至20 ~ 21∶1，將洗白穩定三年多的盧布匯率。
第二次延期90天償還到期外債預計為6543.8+05億美元。
第三次轉換國內償債期限是將199965438+2月31之前到期的200億美元國債轉換為3年、4年、5年期的中期國債。轉換結束前，國債市場暫停交易。
這三項措施壹公布，立即引起輿論嘩然，股票暴跌停盤，盧布匯率暴跌。後來央行幹脆宣布允許盧布自由浮動，民眾擠盧布換美元，或者搶購消費品。盧布匯率下跌，股市暴跌。到8月28日，俄羅斯國際文傳電訊社綜合指數收錄的100只股票的市價已經跌至1592億美元，比年初的103356億美元下跌了85%，隨後幹脆收跌，壹文不值。
[編輯本段]後果
俄羅斯這次金融風暴的後果非常嚴重。它不僅使我們本已困難的經濟雪上加霜，還震驚了全球金融市場。
首先，國內居民損失了壹半存款。進口商品價格上漲2-3倍，國貨也成倍增長。9月份居民消費價格上漲40%，超過2月份1992 36%的漲幅，成為轉型以來的最高。居民實際工資收入減少13.8%，近1/3的居民處於貧困線以下。整個經濟下降5%，工業-5.2%，農業-10%，外貿-16.1%。
其次，大量商業銀行尤其是大型銀行損失慘重。西方報刊紛紛驚呼“俄羅斯金融寡頭的沒落”。前期，他們為了獲取利差，借入了大量低息外債，估計有300億美元左右。在兌換成盧布後，他們購買了高回報的中國債券。現在盧布貶值，中國的債券要從高息短期轉換到低息長期，內外虧損巨大。只有七大金融巨頭之壹的SBS-農業銀行持有當時相當於6543.8億美元的國家短期債券，瞬間壹文不值。據估計，壹半的商業銀行瀕臨破產。SBS-俄羅斯農業銀行和國際商業銀行已暫時置於中央銀行的管理之下，其他大銀行不得不將其商業賬戶轉移到俄羅斯儲蓄銀行。隨著普裏馬科夫出任總理，組建中左翼政府，金融巨頭與政治的關系基本斷絕，影響力大大削弱。
第三，俄羅斯金融危機波及歐美和拉美，形成全球效應。本來，經過6年的持續下滑，俄羅斯的經濟在世界經濟中已經無足輕重，GDP只占全球不到2%。俄羅斯的金融市場也很小。到1997年8月，最繁榮的股市日成交額只有1億美元。這在國際金融市場上也是微不足道的。但是，這樣的配角為什麽能撼動全球經濟，引起歐美發達國家的恐慌？原因有三。
第壹，從6月65438+7月0997到8月65438+8月0998，幾乎所有新興市場國家的金融市場都相繼出現問題，使得國際投資者懷疑新興市場的可靠性，紛紛撤資避險，形成連鎖反應，當然俄羅斯也在其中。繼8月俄羅斯金融市場崩盤後，9月初短短兩周，巴西也發生了外資撤離6543.8+04億美元，外匯儲備從700億美元減少到500億美元的金融危機。下壹次會輪到誰已經成為國際金融市場的壹個熱點。
二是美國對沖基金染指俄羅斯金融市場，在俄羅斯8月17匯市大跌、股市大跌、國債停發中損失巨大。這是全球效應最重要的原因之壹。據悉，外國投資者在俄羅斯金融動蕩中損失約330億美元，其中美國長期資本管理公司(對沖基金)損失25億美元，索羅斯量子對沖基金損失20億美元，美國銀行家信托公司損失4.88億美元，該公司目前面臨被德意誌銀行合並的可能性。目前的對沖基金借入巨額資金進行金融投機。壹旦失敗，提供貸款的銀行立即聞訊強行舉債，甚至報警政府出面緊急救助(如美國政府對長期資本管理公司的救助)。原來的“暗箱操作”暴露在光天化日之下，造成多方面的恐慌，形成連鎖反應。
第三，德國是俄羅斯最大的債權人，俄羅斯金融危機引發的信用危機很快蔓延到德國乃至歐洲。俄羅斯迄今欠德國750億馬克(約合444億美元)，主要是政府擔保的銀行貸款。俄羅斯金融市場的任何風吹草動都會影響到德國債權人的安全，從而引發震蕩。其沖擊波還波及到歐洲金融市場，例如法蘭克福股市DAX匯率壹度下跌3%；巴黎股市CAC40指數下跌1.76%；阿姆斯特丹股市下跌2%；蘇黎世股市下跌1.6%，以此類推。
俄羅斯金融危機將俄羅斯經濟推向深淵。1998經濟下滑已成定局，估計1999經濟會下滑。這是壹件壞事，但也可能促使俄羅斯改變經濟改革發展的道路，拋棄壹套貨幣主義的做法，成為俄羅斯生存的轉折點。從普裏馬科夫過去三個月的行為來看，只要未來政局穩定，就有出現轉機的可能。
內容如下:1998 8月，俄語媒體中的外來詞“Default”成為當年出現頻率最高的詞。金融危機對俄羅斯的影響是巨大的。不僅盧布兌美元匯率暴跌，居民儲蓄大幅縮水，實際上摧毀了俄羅斯脆弱的金融體系。
俄羅斯中央銀行前行長謝爾蓋·杜比寧回憶說，197年6月，東南亞爆發金融危機，此後的10個月，俄羅斯為生存而不懈努力。當時國家大量發行國債，向市場投放大量外匯。導致俄羅斯黃金外匯儲備銳減。
這樣，俄羅斯政府面臨壹個兩難的選擇:要麽繼續維持“貨幣走廊”的匯率浮動政策，要麽支持債券市場。俄羅斯政府最終選擇了前者，但財政狀況並沒有好轉，盧布開始大幅貶值。當時俄羅斯有壹家著名的銀行叫SBS農業銀行。危機爆發後，俄羅斯居民開始大量購買外匯。壹天之內，俄羅斯居民僅在SBS銀行就拋出了5000萬盧布。該銀行前行長亞歷山大·斯摩棱斯基(Alexander smolenski)表示，當時甚至有購買5美元的業務:壹位俄羅斯老婦人在領取養老金後，立即跑到銀行，將自己微薄的養老金換成美元。
杜比寧認為，如果不是當年居民大規模擠兌，俄羅斯的金融危機不會這麽深。他說，當時很多人有壹種錯覺，認為盧布貶值和金融危機不可能同時發生。但當盧布大幅貶值時，沒有人會購買新的國家債券，所以為了彌補金融危機，俄羅斯政府只能通過貸款從央行拿到錢。然後就是惡性通貨膨脹，通貨膨脹率達到五位數，發行的貨幣面值是“壹萬”，和今天的津巴布韋很像。
根據央行的數字，1998年俄羅斯資本凈流出為1100億美元。由於資本外流，俄羅斯無法維持6盧布兌1美元的匯率，因此被迫宣布盧布貶值。曾在俄羅斯財政部負責國際貨幣基金組織的阿列克謝·庫德林(Alexei Kudrin)表示，俄羅斯當時沒有采取預防性的貨幣貶值政策，是因為俄羅斯政府將希望寄托在國際貨幣基金組織身上，希望獲得國際貨幣基金組織的外匯支持，該組織此前曾向波蘭出售援助。但這次俄羅斯顯然失算了。
在俄羅斯政府宣布破產之前，1998年8月初，聯邦政府召開了壹次俄羅斯銀行和金融界的會議。當時的總理基裏延科、政府高官丘拜斯、杜比寧、阿列克謝申科等人出席。政府官員的看法不壹致，有時甚至相反，這使得銀行和金融巨頭不知所措。杜比寧後來回憶說，7月份央行建議將所有國家債券都轉換成美元，但只有65，438+00%的趙債券持有人表示同意。
當聯邦政府和國家銀行開始與信貸機構談判時，金融界壹片恐慌。壹時間，政府和銀行搞不清誰欠誰錢，欠多少錢。俄羅斯政府最大的擔憂出現了:政府無力償還如此大量的國家債券。聯邦政府提出了壹個解決方案:債務重組，但債務重組只針對兩家銀行，俄羅斯央行和俄羅斯儲蓄銀行，因為這兩家銀行持有的國家債券金額超過總額的50%。其他信貸機構和個人持有的國家債券將由聯邦政府分期償還。然而，這壹決定遭到了許多信貸機構的壹致反對，他們要求所有債權人享有平等的權利。
第壹副總理尤裏·馬斯留科夫和後來負責稅收的部長鮑裏斯·費奧多羅夫代表俄羅斯政府和債券持有人進行了談判。直到時任財政部副部長的卡西亞諾夫開始主持談判後，談判才取得進展。卡西亞諾夫成功重組了倫敦俱樂部債務。在他成為俄羅斯政府的談判代表後，他將債權人分成了兩組，壹組以德意誌銀行為代表，另壹組以J.P .摩根為代表。
談判過程異常艱難，債權人意見也不統壹。俄羅斯政府最終說服債權人逐壹接受俄羅斯的債務重組計劃。債權人最終承擔部分損失。任何持有年收益65，438+07%盧布債券的公司將遭受不超過65，438+00%的外匯兌換損失。同樣在8月初購買俄羅斯國家債券(年收益率為30-70%的債券)的債權人將獲得3-4%的外匯轉換收益率。最終的結果是，平均而言，原本進入債券市場並希望獲得50%回報的投資者只收回了7-8%的盧布盈余，個人投資者在入市時計算的年投資回報率高達160%，但只收回了盧布結算面值的本金。
金融危機爆發前，很多銀行受到國債高回報的誘惑，於是向西方銀行借款，用外匯貸款大量購買國債。因此，在聯邦政府於8月17日宣布無力償還債券後，許多銀行不僅資金短缺，也無力償還西方銀行的貸款。
根據當時的政策，俄羅斯大型銀行必須購買俄羅斯國家債券，購買金額不得低於5000億舊盧布。金融危機爆發前三周，俄羅斯儲蓄銀行用巨額資金購買國家債券，這相當於銀行吸收的所有儲蓄存款的總額。
杜比寧表示，如果俄羅斯銀行的資金流系統被破壞，那麽之前脆弱的金融系統本身也將被破壞。當儲戶在銀行門前排起長隊，紛紛要求取款時，只有阿爾法銀行用股東資金滿足儲戶的取款要求，而其他銀行紛紛宣布破產，未能履行對儲戶的商業承諾。
在1998年的金融危機中，受害最大的不是俄羅斯國家債券的持有者，而是以盧布為收支貨幣的普通民眾。金融危機導致壹系列社會經濟動蕩，俄羅斯經濟瀕臨崩潰。因此，把人民的利益放在第壹位是此後歷屆俄羅斯政府領導人吸取的重要歷史教訓。