資本結構是指企業各種資本的構成和比例，通常用資產負債率來衡量。企業資本結構是企業通過各種融資方式籌集資本而形成的，是企業融資結構的核心問題。
(1)概述
四川長虹電器股份有限公司成立於1988年6月，其源頭國營長虹機械廠成立於1958年6月。當時是我國研制生產軍用和民用雷達的重要基地。長虹從20世紀70年代初開始研發生產電視機，並於1992開始了規範化的股份制改組。從65438到0994，長虹股份(a股代碼:600839)在上交所上市。其主要業務涵蓋:研發、生產和銷售視頻、空調、視聽、電池、器件、通信、小家電和視覺系統。
下圖是四川長虹上市以來歷年的資本結構:
會計年度的資產負債比率
1994 3,349,807,251.65 1,642,534,100.00 52.78%
1995 6,413,782,013.09 3,361,600,982.13 52.41%
1996 11,054,308,626.42 6,610,208,887.23 57.28%
1997 16,784,895,593.00 7,811,278,520.00 46.54%
1998 18,561,892,831.00 7,874,886,463.00 42.46%
1999 16,756,798,744.00 3,857,073,679.00 23.04%
2000 16,162,976,316.00 3,510,866,167.00 21.77%
2001 17,611,190,481.60 4,876,743,311.73 27.71%
2002 18,653,868,397.80 5,727,621,896.11 30.71%
2003 21,338,363,225.34 8,170,329,852.55 38.20%
2004 15,649,029,806.38 6,064,191,932.36 38.75%
從上圖可以看出，最優資本結構的點大致在資產負債率為50%的情況下，最低加權平均資本成本為9.81%。
在計算最優資本結構時，可以先進行定性分析，大致劃分出最優資本結構的區間，然後進行最優解的估計和計算，以保證資本結構計算的適當性。比如可以結合生命周期等其他分析思路。分析長虹主要產品所屬的領域，已經進入成熟期，沒有大規模的改造和生產，公司的成長性並不大。在成長性和風險降低的情況下，長虹應該考慮更多地利用對外負債進行融資。
(二)資本結構優化和融資方案安排的政策分析
對於實際負債率與最優負債率相差甚遠的公司，有幾種選擇。首先，它必須決定是轉向最優比例還是保持現狀。第二，壹旦決定轉向最優負債比率，公司必須在迅速改變財務杠桿程度和謹慎改變之間做出選擇。這壹決定還會受到外部因素的影響，如不耐煩的股東或相關債券評級機構。再次，如果公司決定逐步轉向最優負債率，就必須決定是用新的融資承接新的項目，還是改變現有項目的融資組合。
快速調整的好處是公司可以立即享受到最優財務杠桿帶來的收益，包括資金成本的降低和公司價值的增加。突然改變財務杠桿率的缺點是改變了管理者在公司決策的方式和環境。如果錯誤地估計了公司的最優負債率，那麽這種突然的變化將增加公司的風險，並導致公司掉頭再次改變其財務決策。
對於長虹來說，其財務杠桿低於同行業公司。它是迅速還是逐漸增加其債務比率以達到最優水平取決於壹系列因素:
1.最佳資本結構估計的可靠性。估計中的幹擾越大，公司選擇逐漸轉向最優水平的可能性就越大。
2.同類公司的可比性。當壹家公司的最優負債率與同類公司相差較大時，該公司越不可能迅速轉向最優水平，因為分析師和信用評級機構可能不看好這種變化。從以上分析可以看出，長虹的資產負債率與行業平均水平的差距在10到20個百分點之間。從2000年開始，長虹逐漸開始提高負債率，縮小與行業水平的差距。
3.被收購的可能性。對並購中目標公司特征的實證研究指出，財務杠桿比率低的公司比財務杠桿比率高的公司更容易被並購。在許多情況下，M&A的活動至少有壹部分是由目標公司未使用的借款能力資助的。因此，有能力借入額外資金但推遲增加債務的公司會承擔被收購的風險。風險越大，公司就越有可能選擇迅速承擔另壹筆債務。
4.融資緩沖需求。長虹可能需要維持融資緩沖，以滿足未來不可預測的資金需求，以維持現有項目的正常運營或承接新項目。這也可能成為與銀行和政府談判的籌碼。因此，長虹不太可能迅速用完自己過剩的負債能力而迅速改變到最優的負債率水平，而選擇漸進的過程。
基於以上分析，長虹應該逐步調整資本結構，向最優資本結構靠近。
第三，從長虹看我國上市公司的融資特點。
長虹的融資主要有以下兩個特點，這是國內大多數上市公司的共同特點:
1.與外部融資相比，管理者似乎更喜歡使用留存收益，長虹也是如此，因為:
(1)與證券不同，留存收益沒有發行費。
與股票和債券發行不同，將留存收益用於投資不需要支付發行費用，因此比股票發行更便宜。發行成本大部分是固定的，所以企業股票和債券發行量越大，平均發行成本越小。在發行規模相同的情況下，股權融資的融資成本高於債權融資。
(2)企業不需要提供大量信息來證明其盈利能力。
企業在發行股票和債券時必須做到這壹點。不提供信息是為了避免競爭對手獲得有價值的信息，但這種做法通常是股東無法接受的，他們往往認為這是企業不提供有價值信息的借口。因此，企業在進行外部融資時往往會陷入這種困境。提供信息應該增加企業的價值，但如果競爭對手搶占了這些信息的利益，也會損害企業的利益。
2.長虹對股權融資有明顯的偏好，原因很多。除了中國市場環境的因素，從長虹自身來看:
(1)現金流不足，有利潤但無現金。
長虹的巨額應收賬款反映出大量利潤並沒有轉化為現金流入。長虹幾乎每年都會經歷現金短缺的尷尬，只能靠高額的銀行短期貸款度過難關。由於債務融資存在按時支付本息的現金約束，自然股權融資更受長虹青睞。
(2)代理成本。
在融資決策中，債務融資需要按期還本付息，減少了管理層的可支配自由現金流，因此會受到約束。因此，管理層轉向了股權融資。
(3)國有股大股東也傾向於股權融資。
不僅上市公司的管理者更喜歡股權融資，國有股東也對此感到高興。我國資本市場股權結構復雜，存在“同股不同權、同股不同價、同股不同利”的問題。流通股股東以高市價買入，非流通股轉讓以每股凈資產為準。由於中國股市極高的市盈率，參考流通股價格定價的配股和增發比非流通股的持有價格要貴得多，因此股權融資帶來的每股收益遠大於股權稀釋帶來的每股權益損失。在這種情況下，大型國有股自然傾向於通過配股或增發來提高其每股凈資產。
此外，在1997中，大股東可以放棄配股期權，如長虹在1995中的配股期權:社會公眾股股東也可以按照10:7.41的比例獲得法人股配股期權轉讓，收取法人股配股期權轉讓費0.2元/股。這樣，相當於股權融資的現金資產，大部分都是流通股股東出資，而大股東壹分錢都沒出，享受每股凈資產增值的收益，免費占用流通股溢價部分。
當然，隨著股權分置改革的實施，這個問題將逐步得到解決。
(4)對配股資金的籌集和使用缺乏有效監管。
長虹配股籌集了大量資金，投資於哪些項目，這些項目的回報和經營狀況如何，缺乏適當的信息披露。在缺乏監管和信息不對稱的情況下，資金流成了壹筆糊塗賬，籌集資金增加了管理層的自由現金流，這自然是管理層所偏好的，但可能導致極高的代理成本。