导读：过去的几年，伴随着良好的公司文化，前瞻的研究以及优异的中长期业绩，交银施罗德已经成长为国内一线的主动管理投研团队。在这个团队中，不仅有 明星基金经理“三剑客”：王崇、何帅、杨浩，也有一批快速成长起来的年轻基金经理。田彧龙，就是交银新一代基金经理中的佼佼者。
早 2015年我就认识了田彧龙，当时对他最深刻的印象是聪明绝顶，有着最严重的学习能力。在他成为基金经理之后，能够更深刻的看到田彧龙的学习能力。计算机行业出身的田彧龙 ，已经不再是一个科技股的基金经理，他把能力圈拓展到了大消费领域，并通过理解消费提升了自己对科技股的认知。
田彧龙的一个重要特点是， 对于新鲜事物有很大的倾向，并且善于通过用户体验来理解变化背后的本质。田彧龙认为，科技股投资最甜蜜0到1，爆发力很大的是，1到N的道路可能充满了坎坷 变化是科技的双刃剑，变化带来的爆发力也意味着难以构成顶端的护城河。相反，消费行业最甜蜜1到N，企业的护城河会越来越强，获得市场贡献的提高。
作为一名年轻的基金经理，田彧龙不断在扩大自己的能力圈，无论是管理的容量，对回撤的控制，还是投研效率的。当然，更重要的是对提高 新鲜的事物和当年的那种热情，这种热情能够在访谈中占有很重要的感受。
下面，我们先分享一些来自田彧龙的投资“金句”：
1.我从来没有给自己定位一个定位义的科技股基金经理，更多的是一个成长股基金经理
2.科技股的1到N往往充满着不确定性，在这个过程中 中经常会带来护城河的下降，竞争格局的痛苦。但是消费的1到N，却很甜蜜，正好和科技股相反，带来的是竞争格局的优化
3.我们的 投资要为未来的注册制做好准备，谁能更好适应，谁就能胜出
4.我的一位老领导跟我说过，投资最重要的应对是，而不是预判
5.我觉得基金经理引发了这个行业大多数人的光环，很多投资成果要感谢研究部的力量。注册制下，公募的竞争，未来更多的是团队的比拼， 不是个人
6.我科技股，把中观产业趋势放在桌子上，在一个好的产业趋势下面去，再选择好的公司
7.研究消费，必须研究心理消费者
8.这两年消费最大的变化来自新产品和新渠道的融合
9.投资消费，0到1 、1到2、2到3的阶段不投都没有关系，关键是在3到N的阶段不敢重仓。0到1的机会，更多来自勤奋和前瞻。但抓住3到N的机会 ，更多来自深刻的理解能力
科技把握0到1，消费享受1到N
朱昂：之前有许多成长股基金经理都对你评价很高， 终于有机会和你聊聊投资了，要不说说你过去一年的一些感悟？
田彧龙说实话，我觉得自己的投资年限不够长，很多框架并不算特别成熟， 倒是有一些感悟可以分享一下。我进去是看TMT的，过去组合里面的科技投资风格也很彰显。但是去年开始，我在组合里面增加了消费和医药，把自己的能力圈进行拓展。
我的想法很简单，从来没有把自己定位一个精准的科技股基金经理，更多的是一个成长股基金经理。我看了之后，也帮助我了解科技股投资好与不好 更何况，能力圈扩张之后，能够有效控制来自科技投资的回撤。
科技股的1到N往往充满着不确定性，在这个过程中经常会带来 护城河的复苏，竞争格局的痛苦。
但是消费的1到N，正好和科技股相反，带来的是竞争格局的优化，我今年买了一个食品供应链的龙头企业，就属于消费的1到N。在这个过程中，不仅仅是 品牌不断深入人心，渠道不断，综合成本不断下降，和竞争对手之间的差距可以说是越拉越大。
科技投资完善的魅力在于，技术路线很多，创新很多 有些企业看准了一个技术路线，吃到了从0到1的红利，这个过程是非常迅速的。但是在从1到N的过程中，如果护城河和商业模式没有那么强，就 会有许多竞争对手进入，这个时候一定要保持警惕。有些从0到1获得成功的公司，可能会在这个过程中，行业地位倒去退回，这是和消费品投资完全不同的。
< 其次，我发现消费在很多公司的研究框架中，而且我看科技股是我们完全一致的。也就是说我买了一些消费，也是从一个大的创新出发。看到餐饮行业的供应链出现改变 ，许多餐厅的后厨不是从原材料开始做起的，而是有其他人提供套装，餐厅直接炒一炒就行了。我还在研究无糖饮料、盲盒、潮玩等，这些新消费研究的 方法论和是科技股完全一样。不同，当消费从1到N的过程中，是很甜蜜的。大家经常会说某些消费公司的托盘很远，未来大 概率就只有这几家能力，这个在科技股投资里面很少听说，很多科技行业是要降价的，天花板就很容易算出来。 提价。
做科技股投资要特别前瞻，财报上的变化经常是滞后的。看着财报变化再做科技股投资的买入或者卖出，可能并不特别适用， 很多科技股在财报还没有发生变化的时候，其实竞争格局已经恶化了。
朱昂：非常倾向，过去一年你做了令人惊奇的思考？
田彧龙我还在思考另一个问题：要为注册制做准备。同时伴随着A股不断扩容，以后我们覆盖的公司数量会越来越多，那么对今天的投资模式就会带来挑战。
一个就像香港市场一样，会有大量的公司被边缘化。虽然会有一些公司定价错误，但逐个去寻找效率太低的。所以我今年引入了一些量化手段来帮助我从财务角度 指标进行筛选。每个行业的财务指标都不一样的，假设不同行业的核心驱动力来查找，进行个性化的筛选。通过量化工具筛选出来后，我们再进一步研究这家公司。这也是我 从我们一位优秀的同事身上学到的，在交银，身边的同事都是宝藏，大家很乐于分享。
我觉得未来10年会成为主动权益投资的黄金10年 ，这里面不同基金公司的投研能力也能有所收获。
探究尊重科技投资的产业趋势
朱昂：看你的直播讲过之前，买科技 股产业趋势第一，商业模式第二，公司质地第三，这点和很多人把公司质地放在第一不太一样，能否具体讲讲？
田彧龙 我觉得投资中 的心态比年龄更重要，一定要营造出较弱者的心态。我的一位老领导说过，投资最重要的是应对，而不是预判，我觉得这一点非常对。若总能预判科技 的趋势，早晚会看错。
这就是为什么产业趋势对科技股投资那么重要，我们要尊重产业趋势，逆向产业趋势。在顶级的产业趋势里面，真正受益的公司 也不会特别多，我们把这些公司买到量就行了。我最终买的还是公司，不是行业，再看好一个产业趋势也不会在这个交互里面买太多。
在我的投资中，我认为科技行业很难“赢”，需要不断去跟踪变化，不能过度。比如今年我们研究消费电子的时候，把音箱、耳机、AR/VR、智能机器人都研究 过。
最后看到哪个产业趋势起来了，我们就买哪个；哪个产业趋势不行了，我们就卖掉。我每次买一只科技股，都会把这个公司不同发展阶段的标志出来，知道公司在0、1 、2、3、N的位置分别在哪里，这些问题在买入的时候就想好了。当公司达到了某个阶段，我再去思考接下来要怎么操作，竞争格局，市场容量跟我们买 入的时候想的到底不一样。
我觉得基金经理质疑了这个行业大多数人的光环，其实我们都质疑了团队的优势，很多投资成果都来自研究部的力量。特别是 是在公募基金这样一个看排名的大环境下，每年都会做得比较好，真的非常依赖团队。这一点我觉得交银施罗德做得很好，在培养人上面很出色。
朱昂：我看到进入2020年之后，你的组合在降低科技股的配置，这是为什么？
田彧龙有两个原因。第一个原因，确实是 明显的科技股估值偏高。明显的科技股通过创新获得了比较好的利润之后，可能会面临越来越多的竞争，这在科技股里面并不罕见。第二个原因，确实是华为事件 在影响整个下游的需求。华为到最后走向怎么样，我觉得可能是“危中有机”，这里面还是有比较大的不确定性。
关于科技股，我去年总结了 三个最好的方向：半导体、云计算、5G后周期。目前看，半导体不仅估值贵了，而且下游需求因为华为事件遇到了一些问题。云计算属于科技股里面有消费特征的，商业模式 非常好，海外也有一批非常优秀的公司。这里面过去最大的问题是缺少好公司。A股首发科技公司更多是一个项目制造的企业。好消息是，随着上市公司数量越来越多 来越多，有更多的优秀标的会上市。特别是我接下来要发的新产品能够投港股，在港股有一批真正优秀的软件公司。
其实我还是用原来 的成长股框架在做投资，只是把这套框架涵盖到了消费领域，这样在科技股估值最高或者有系统性风险的时候，能够找到投资机会，避免组合因为系统性风险出现加大回 只是说在科技股投资中，我会更偏向0到1的机会，在消费医药中，我会更偏向1到N的机会。因为消费的1到N往往是竞争格局优化，而科技又不是 相反。
朱昂：你怎么看科技股中的货运，比如某消费电子龙头能长大，因为有非常优秀的货运，你怎么看这个问题？
田彧龙 优秀的仓储固然很重要，也有大量的人因为对于仓储的信任，在这家公司上长期持有赚了好几倍。我的观点是，在科技股投资上不能完全依赖优秀 的警察，因为再优秀的警察在科技趋势面前也有可能犯错。我把公司分散到不同的阶段，在不同的阶段对公司进行验证，跟踪行业竞争格局的变化。或许会比长期持有 辛苦一些，但能够降低不确定性。
我开个玩笑，如果有人告诉你明天没人去买某品牌的酱油了，你肯定是不信的。但是如果有人说， 某科技企业丢了个大订单，你可能不会那么惊讶。这就是科技和消费的不同，科技从0到1的过程很刺激，但企业经营的波动性更大。
这也是为什么我做科技股投资，把产业趋势放在桌子上。我选择科技股，把中观产业趋势放在桌子上，在一个好的产业趋势下面，再去选择好的公司。
通过体验发现身边的投资机会
朱昂：从你买的消费来看，甚至是1到N的品种，也都是一些新消费？
朱昂：从你买的消费来看，甚至是1到N的品种，也都是一些新消费？ >
田彧龙 我比较喜欢通过自己体验去感受变化，无论是科技的变化还是消费的变化，这样能够套用我原来在科技股的投资框架。
这段时间，我还研究了元気森林这样的非上市公司。这家公司对于控制消费者心理做得非常好，产品包装成日系，而且还是无糖。我们看到，这个价位的无糖饮料确实有需求 很大，元气森林做得越来越好，一家南方公司都要进入这个价格带的无糖饮料。
我为了研究潮玩，最近还买了个健身健壮运动鞋，加了潮玩的 微信群。通过自己和体验接触，了解消费者的心理。我认为现在看消费的研究者，最好看传媒的背景，反之亦然。这两年消费最大的变化来自新产品和新渠道的融合 。很多新娱乐都是通过互联网渠道快速打开商场。研究新型娱乐，可能要经常刷抖音等新型渠道。
还有最近很火的潮玩盲盒，我也研究一下 商业模式，发现真的很好。本质上，***享单车、***享充电宝、潮玩盲盒都是非常类似的商业模式。只是OFO的投资很重，盈利能力比较差。* **享充电宝投资不需要那么重，盈利能力比较强。而潮玩盲盒的数据看到，产品的周转率很多。不过这里面潜在的风险是，既然盈利那么强，一定会有竞争 对手进入这个领域。
我有一个很敬佩的前辈，对于消费投资给了我很多的启发。他告诉我，研究消费，必须研究消费者心理，先把这些消费者心理 投资消费，0到1、1到2、2到3的阶段不投都没有关系，关键是在3到N的阶段不敢重仓，真正体现消费投资水平的时候 。我觉得发现0但是到1的机会，更多来自勤奋和前瞻。抓住3到N的机会，更多来自深刻的理解能力。
朱昂：通过把大消费纳入到 你的投资框架，增加能控制回撤，也提高了你管理的规模容量？
田彧龙是的，而且消费的1到N阶段是越来越轻松的，而科技股的 0到1阶段又很让人兴奋。这两年成长股有后台引擎，一个是国产化，包括科技医药都受益于国产率的提高，获得了成长的机会；另一个是集中度提高， 所以消费建材公司就是受益于这样的机会。
我在研究消费的时候，也发现重大突发事件对于公司的考验很重要。我们看到了美国和日本的消费， 有的公司是老大，有的公司是老二？这里面很重要的原因是，在公司发展阶段中，遇到一次重大的事件，为什么不同公司做出的选择对之后的发展产生巨大的影响。 今年的疫情，有的消费公司选择了零售商，有的消费公司选择减少库存。那么这一次重大选择之后，公司之间拉开的缺口就可能又拉不回来了。
朱昂 ：我看到你的组合里面，有一些餐饮供应链的公司？
田彧龙整个餐饮都在往更加工业化的方向发展，有一句话很响亮：这世界上任何东西，都值得 用冷冻技术重新做一遍。这个产业趋势非常好，在疫情出现后，这类工业化的速冻食品已经放量了。
有一次我们去调研行业里的公司，在实验室吃了 头部很响的午饭，想吃什么通过事先冷冻后的半成品加热一下就可以吃了，味道也还不错。我觉得这个趋势的天花板很，变化也是循序渐进的，交互里面的优秀公司 都在进入一个甜蜜点。
朱昂：你是科技股研究达人，能否谈谈对新能源车的看法？
田彧龙特斯拉和其他汽车 公司相比，有一个重要的区别：特斯拉是一家软件公司，和微软谷歌是一样的。我之前去海外调研日本汽车派对，他们都看不上特斯拉，其实竞争对手并不理解 特斯拉的内核是一家软件企业。
我研究过代表新能源汽车的国产化，他们没有按照传统汽车的模型给供应商做，而是像软件公司一样快速迭代不断给供应商提出新的要求和想法。 这也是为什么特斯拉更多地在中国找到愿意提供服务的厂商，用敏捷的软件开发思路和特斯拉一起做迭代。从这个角度可以理解，为什么它的估值会远超传统汽车
朱昂：那么公平的市场中，你看好什么方向？
消费增长方面，我觉得年轻人的潮玩肯定是很好的方向，还有 构成元気森林这样的健康饮料，能够满足消费者的一种心理。消费里面还有一个方向，就是受益于三四线比较高的可支配收入。三四线城市由于房价比较低，大家的可支配收入 支配收入比较高，加上类似抖音这样的新渠道，你会发现三四线人口的消费能力也领先。就像前面说的，消费要从消费者心理角度出发，不能过度死板的去 看美国和日本的消费历史。
在医药成长股里面，是能够持续找到不同的投资机会。医药的休闲娱乐，这个行业中什么类型的公司都有。一些创新药的公司 我可能看不太透彻，但依然可以买一些医药里面偏消费类的公司。医药里面还有一些偏科技属性的公司，类似创新器械等，也是我中长期比较看好的。
< p> 朱昂：在你的成长经历中，有什么飞跃点或者突变点吗？田彧龙 我觉得是2015年那强劲的牛熊，对我的影响比较大。我是2014年 年进入交银施罗德看计算机行业的，当时还没有真正对研究入门，对研究的行业也曾产生过不成熟的想法。
好处是，看了这么多公司涨上去 又下来了，让我真正去反思，形成了一个相对成熟的研究框架。之后在科技板块不好的时候，我们公司依然找到了具有Alpha特征的公司，那个阶段对自己来说是一个飞跃。
第二个飞跃点是去年完成投资之后，我开始将视野扩大到了消费领域。通过了解消费行业，我对科技投资的理解也上了一个台阶。
我觉得自己很幸运，进入行可以看到计算机这个行业。这个行业变化很多，让我对许多变化非常敏感。能够在交银施罗德进入行，更是一件最幸运的事情。公司的价值观很正 ，领导也对我们的成长很牵强，给了我们很大的成长空间。在公司，不仅能收获知识，享受快乐，还能与我们一起成长，这都让我对一份工作充满干劲。