今年的A股市场专治各种不服。
从1200元的贵州茅台，到99倍市盈率的恒瑞医药，再到3000亿市值的酱油股。
什么样的白马股都可能会辜负你，只有消费行业的核心资产才是稳定稳定的幸福。
不过从传统的估值情况来看，无论是大消费板块 市盈率（PE）还是市净率（PB），都已经不便宜了：
①食品饮料行业的PE为32.17倍，达到历史百分位68%，PB为6.5倍，达到历史 百分位的81%；
②剖析白酒板块市盈率更是高达32.17倍，远超历史均值水平。
消费股的估值，过高了吗 ？
国泰君安零售团队最新发布《坚守消费龙头，分享中国成长》，详细分析了消费股估值逻辑正在发生的变化。
论文***2303字 ，近期论文阅读时间10分钟，拉至论文底部可阅读核心观点。
还记得美国“漂亮50”吗？
探讨消费白马股估值是否过高 问题之前，我们认知先回顾下美国20世纪70年代初的“漂亮50”行情。
所谓“漂亮50”，指的是美国20世纪60年代末至70年代初，在纽约 主板追捧的50只大盘股，它们里面有很多我们迄今为止仍然耳熟能详的消费品牌，比如吃饭、可口可乐等等。
“漂亮50”的一个特点就是高盈利 、高PE同时存在，直译为“很贵的好股票”。
自1971年开始，“漂亮50”股价和估值水平迅速抬升，1972年底估值中估值超过40倍 ，最高的宝丽来公司估值甚至超过了90倍，而相当于标普500估值漂亮的12倍。
但另外，“50”的投资回报率也十分之一 1970年6月至1972年底，“漂亮50”指数累计上涨89%，目前标普500获得35%超额收益。
反观中国，目前消费板块最大的争议点无疑是 “估值是否过高”。
我们认为，当消费行业发展到一定阶段时，其龙头不应该简单地按照市盈率（PE）判断估值水平高低。
< p>02 消费股估值模型正在发生变化从技术层面来说，我们认为消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。而这背后，是资本市场对消费 行业的理解在发展。
我们以耳熟能详的雀巢公司为例，分析其发展周期中的估值模型切换。
作为全球化食品聚会，雀巢公司1989- 2000年在快速发展期，这一阶段PE估值稳定提升；
2000-2008年，PE估值与此前同步化；
2009年至今， 雀巢通过并购整合，业务板块与产品品牌不断壮大和完善，实现了高度稳健的内生增长，估值溢价日益明显。
2017年，雀巢的PE达到历史最高水平 35倍，为投资者带来主板的回归。
从这个案例我们可以看出，一旦消费企业建立起稳固的竞争优势、持续的盈利能力，估值不会恢复，反而会恢复 屡创新高。
纵观整个海外市场，消费龙头进入成熟期后，死亡和死亡早已可能趋缓，但估值水平并不会下降。
消费龙头一旦建立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平。
03机构抱团消费龙头达到历史高位
在目前的中国二级市场，虽然消费大行业估值已然不便宜，但大众机构资金依然保持着相当的配置热情。
从国内资金配置的角度来看 就而言，消费白马的配置热情达到空前水平。
从资金配置的角度来看，MSCI第三次提升A股纳入比例，北上资金海外加速流入，大消费行业配置榜首。
纵观市场，我们 不难发现，消费股尤其受到大资金的重点青睐。分析其背后原因，我们认为有两点：
1、业务模式清晰，财务内容简单 2、经济货运期增加避险 属性
消费股抱团行情何时会结束？
再次以美国“漂亮50”为例，“漂亮50”行情走向终结主要有三个方面原因：
1）美国大幅财政赤字和信贷扩张积聚高通胀泡沫，粮食危机触发CPI上行，美联储不得不加速收紧货币政策；
2）1973年石油危机爆发，导致通胀 恶劣，原材料成本上升概览企业盈利，企业毛利率和盈利原来双双下行，股市由牛转熊；
3）自1973年开始进一步进一步，“漂亮50”的盈利原来和ROE 开始回落，盈利稳定性受到市场质疑。
我们认为，A股机构“抱团取暖”的现象只可能在两种情况下被打破：
1）消费龙头 业绩持续低于预期，但目前来看，贵州茅台、五液、格力电器、美粮集团等白马股和四分之一保持稳定增长；
2）像美国“漂亮50”那样， A股遭遇巨大的外部波动，例如中美困难全面升级或全球经济断崖式资金，但目前来看概率很小。
两种情况目前来看可能性很小。< /p>
后续如何配置？
后续配置上，建议我们从占用主线主线挖掘投资机会。
1）融资看效益：经营效率高、业绩 增长强劲、竞争优势明显的龙头企业，将持续通过挤压产能的市场份额来获得增长，值得重点关注。
2）需求看红利：三四线市场仍存在巨大 消费需求红利，看好底线增长性强、行业逻辑和收入端支撑支撑的企业，尤其是战略重心向低线级市场拓展、能够通过自身管理及成本优势提升市场贡献的龙头公司。 /p>
论文观点总结：
1从传统意义上来说，大消费板块现在已经不便宜了。
2但消费行业发展到一定阶段，其 龙头股不应简单按照市盈率（PE）判断估值水平高低。
3消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。消费龙头一旦建立起足够深的“护城河” ，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平。
4国内资金和海外资金在大消费行业保持了上述的配置热情。消费股 受到大资金青睐的原因是其业务模式清晰，财务内容简单，在下行经济期增加避险属性。
5消费股抱团行情在短期内顺利被打破。后续配置上 ，从供给看，关注龙头企业；从需求看，关注增长性强、行业逻辑和收入端支撑支撑的企业。