2021年的時候，美聯儲壹度以“通脹是暫時的”為由，拒絕結束寬松政策。誰知通脹率遲遲降不下來，CPI反而壹路攀升至2022年3月的8.5%，創下40年來的新高，美聯儲這時才“慌忙”舉起加息大棒，連續在3月、5月議息會議上分別加息25個、50個基點，並預計在2022年的7次議息會議（分別是3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月的議息會議）上連續加息，將聯邦基金利率由年初的0-0.25%提升至1.9%左右。
然而，壹般來說，經濟過熱才會加息，通過加息引導經濟收縮至潛在經濟增長率水平。但是，美國現階段經濟真的很強勁，能承受美聯儲的連續加息嗎？
1、就業市場
從官方公布的數據來看，美國失業率已經從2020年4月最高的14.7%下降至3.6%，跟疫情前的失業率水平基本相當。但實際上，美國所謂的失業者，是指在調查周期內（4個星期）沒有找到工作的人，否則就認為已經退出勞動市場，不納入統計範圍。這樣的結果，實際上將壹些人排除在勞動市場的統計範圍，特別是因收到疫情補貼而短期不願意出來工作的壹類人。
圖1 美國近期失業率
圖2 美國 歷史 勞動參與率（季度調整）趨勢
實際上，就業市場還有壹個很重要的指標是勞動參與率，即全部人口中參加工作的人口百分比。據統計，2020年2月，美國勞動參與率高達63.4%；2020年4月，失業率達到高峰，此時勞動參與率只有60.2%；隨後隨著經濟逐步復蘇，真正的就業人口逐漸增加，勞動參與率也逐步回升，2022年4月為62.2%，仍低於疫情前水平。
如果我們將勞動參與率和失業率結合起來，通過以下公式就可以計算全人口就業比例：
全人口就業比例=勞動參與率*（1-失業率）
那麽，疫情前2020年2月，美國全人口就業比例為61.2%，而2022年4月，美國全人口就業比例則只有60.0%。 說明真實的就業人口比例比疫情前還要低1.2個百分點，以全美3.33億人口計，意味著當前就業人口比疫情前少了整整400萬 ！
這種情況可以從職位空缺情況得到印證，據最近公布的職位空缺和勞動力流動調查報告（JOLTS）來看，3月職位空缺數到創紀錄的1150萬， 勞動力供給缺口也創下3.4%的新高 。勞動力的空缺，也使得平均時薪同比增幅目前仍然處在5.5%左右的高位。 從這個角度看，由於工資的持續增長，工資-通脹的螺旋機制所帶來的通脹上升壓力仍然很高。
圖3 美國私人部門時薪同比增長率
2、 房地產市場
2022年以來，伴隨著聯邦基金利率擡升等因素，30年期美國抵押貸款利率開始迅速飆升，4月份以來已經突破5%，差不多是壹年前最低點的兩倍，創下十多年來的新高。
圖4 美國30年期抵押貸款利率走勢
房貸利率飆升導致購房人月供金額大幅上漲，Redfin數據顯示，2022年5月8日美國購房人月供中位數已經飆漲至2427美元，較2021年同期上漲超過40%，絕對值為 歷史 最高。這壹月供數值，大約占到美國中等家庭每月收入的三分之壹（當前中等家庭每年收入為8.9萬美元），這導致不少家庭不得不退出購房市場。
圖5 美國購房者月供中位數（4周移動平均）
從二手房市場來看，有二手房交易平臺Redfin賣方經紀人指出，由於大量買家退出，幾個月前會收到10個報價的房屋現在只能收到2-3個，二手房明顯降溫。 Redfin數據顯示，2022年4月抵押貸款申請同比下降8%，待售房屋銷量同比下降6%，為2020年6月以來最大降幅。
新建住房市場也遭遇冷場，根據美國最新公布的新建住房銷售數據，2022年4月***銷售5.3萬套，嚴重低於預期。 2019年1月至2022年4月，新建住房平均銷售套數為6.3萬套/每月，這意味著4月已經跌破長期均值，並且創下自2020年1月以來的新低。
圖6 美國新建住房銷售套數（千套）
3、股票市場
自2022年以來，美國資本市場也經歷了較大幅度的下跌， 截至5月末，道指、納斯達克指數、標普500分別下跌了-8.6%、-22.5%、-12.8%。 從年線的角度看，2022年是2008年以來的最大跌幅。由於美國居民財富在股票配置比例高，據統計，2021年末，美國居民和非營利機構的股票資產（包括***同基金及股票）占總資產的比例為26.7%。若以標普500計算，僅僅由於股票下跌，居民財富在今年前5個月大約縮水了4%左右。
圖7 納斯達克指數指數疫情以來的走勢
根據申萬宏源證券研究所的統計， 2022年4月，包括美國在內的發達國家股票市場首次由凈流入轉為凈流出（凈流出353億美元）,而資金正在加速流入巴西、南非、沙特等資源國的股票市場。 從其中流向美國股票市場的國際資本金額來看，2022年2月、3月的凈流入額已經明顯放緩。
圖8 美國月度國際資本流入凈額（單位：億美元）
4、整體經濟
2022年美國壹季度GDP環比折年率為-1.4%，增速大幅低於市場預期的1%，為2020年三季度以來的首次負值。分項來看，除了私人消費保持了2.7%（環比折年率）的增長，投資、進出口都較前期有不同程度的下滑。
不過，應當客觀地認識到，美國經濟增長中消費貢獻度很高，2022年壹季度消費貢獻了2.09%的環比折年增長率，當前這壹數值基本處於長期均值（2.05%）水平。
影響美國居民消費的因素是什麽呢，當然主要是受當期個人收入和家庭存量財富的影響。從數據上看，經歷了2020、2021年的大幅增長，2022年以來，個人可支配收入增長已是“強弩之末”，4月移動平均數據已經跌破0。其次，根據美聯儲公布的數據，2021年4季度美國居民及非營利機構的凈資產突破150萬億美元，但由於股市下跌，若以前文4%損失計算，則居民股市財富將蒸發6.7萬億美元；根據富國銀行的住房市場指數，房價在2021年12月達到新高後，2022年已經連續4個月回落，較年初已經大約下跌了8.3%，按照美國居民在房屋資產上的配置比例（接近40萬億美元），大約損失3.2萬億美元。 綜上所述，截至4月份，居民財富較年初大約縮水10萬億美元，美國居民存量財富已經迎來向下拐點。因此，從中期看，美國消費可能因為居民財富效應而逐步放緩。
圖9 美國個人可支配收入同比增長（季調，4月移動平均）
圖10 美國家庭及非營利機構凈資產（萬億美元）
5、美國新壹輪加息何去何從
自從美聯儲於2021年底承認“通脹不是暫時的”，加息預期開始升溫及至加息靴子落地，股市、房市、實體經濟等開始了壹輪調整。以股市為例，在當前已經加息75個基點的情況下，股市標普下跌12%，如果真如年初預計的將聯邦基金利率升至1.9%，則還要加息115個基點，恐怕標普全年下跌將超過25%，那將是美股的壹場腥風血雨。
我們跳開美國國內經濟情況來看，美國加息政策是否能夠有效地控制物價、控制通貨膨脹，實際上可能不完全取決於美國經濟自身，例如，壹般商品價格取決於全球產業鏈的恢復程度，能源等大宗商品的價格則越來越多地受地緣政治等因素影響。疫情對供應鏈的影響、俄烏戰爭等地緣沖突都不是在今年內能夠消除的，既然如此，就不應當高估美國加息政策的有效性，畢竟美國加息改變不了疫情、左右不了戰爭進程，美聯儲過快加息，卻可能會導致美國經濟快速地陷入衰退。近期，美國10年期國債收益率與2年期國債收益率曾壹度倒掛，長端利率的下行，也預示著市場對經濟衰退的擔憂。
眺望將來，美國這壹輪加息大概走得不會那麽輕松，走走停停就已經不錯了，走走回回也是有可能的，壹路順暢地走下去那是小概率事件。 這就好比俄烏戰爭，剛開始以為是閃電戰，再後來認為是攻堅戰，到現在波蘭又摻和進來，恐怕只能是持久戰了！