企業分析
壹、公司介紹
（壹）公司主要業務
公司從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營，是國內最具規模的珠寶品牌運營商之壹。“周大生”是全國中高端主流市場鉆石珠寶領先品牌，主要產品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾。
公司堅持戰略聚焦，專註於品牌運營、渠道管理、產品研發和供應鏈整合，不斷提升品牌形象和影響力，圍繞既定經營計劃目標，各項經營管理工作穩步推進，在營運管理上深耕細作，堅實品牌基礎，強化“渠道、產品、供應鏈管理”等核心競爭能力，著力打造“深度融合、高效協同”的營運生態體系，經營業績繼續保持穩步增長。
周大生珠寶品牌影響力持續提升，公司在穩固既有市場的同時，繼續加大對薄弱市場的拓展力度，在穩步擴大市場份額的同時更加強調拓店質量，2019年凈增終端門店636家，終端門店數量達到4011家，其中加盟門店3733家，自營門店278家。
（二）公司主要產品
周大生基於自己的商業模式和品牌定位，將繼續堅持以鉆石為主力產品，比利時“LOVE100” 星座 極光百面切工鉆石為核心產品，黃金為人氣產品，鉑金、K金、翡翠、珍珠、彩寶為配套產品，不斷豐富和完善產品線。
（三）公司發展戰略
1.第壹個步驟，提質增量，揚長補短階段，梳理品牌定位，確立品牌特質，打造品牌優勢，制定競爭策略，規劃發展路線，同時在品牌專業職能的競爭力上狠下功夫，調集資源，重點部署：形象提升、產品升級、深度營銷、CRM、場地公關、新店拓展、高效運營的七大核心競爭力的七路強攻。實現規模上遙遙領先，全面覆蓋，品質上全面提升。同時，跟上時代步伐，率先布局公司整體系統和終端門店的網絡化、信息化、數據化和新 科技 的應用以及推廣完善魔鏡技術，建設雲平臺，增強ERP功能， 逐步規劃和實施連鎖終端網上網下高度融合和 科技 轉型 。迎接系統技術變革的來臨。
2.第二個步驟，轉型升級，模式創新階段。持續打造品牌獨特價值，強化差異化優勢，提升品牌美譽度，提升品牌高溢價， 提升市場份額，行業地位接近第壹，與第三拉開距離 ；主要品類形成珠寶產品線品牌；鋪開同心多元化業務。重點培育寶通天下供應鏈生態平臺。同時開始規模化布局香港市場，搶占香港購物天堂、 旅遊 購物的市場份額在大中華及及國際市場樹立良好品牌形象。
3.第三個步驟，引領行業，進軍國際的階段持續提升品牌忠誠度和信任度， 成為珠寶行業消費者綜合首選品牌 ，確立穩固的行業領導地位，行業地位成為第壹或並列第壹，進軍國際市場，形成國際領先的競爭力，在鉆石珠寶行業摘取全球第壹的國際金牌；若幹產品線品牌成為獨立產品品牌；同心多元化全面快速發展，支撐和推動核心業務，可分拆成獨立業務上市，形成以珠寶為核心的多元化集團架構。
二、行業所處階段
公司所處行業為珠寶首飾零售業，自九十年代以來，在中國經濟持續快速增長和人均收入水平不斷提高的背景下，珠寶首飾消費在滿足保值需求外，亦是人們追求 時尚 、彰顯個性和身份地位的需要。目前，中國已經成為世界第二大鉆石加工基地、世界上最大的珠寶首飾消費市場和世界第壹大黃金消費國，是重要的珠寶首飾生產和消費國家。
近年來，得益於國民經濟的持續增長和居民可支配收入的不斷提高，國內居民消費升級不斷推進，可選消費品需求崛起，以珠寶首飾等為代表的中高端消費品市場已進入高速發展階段，我國中產階級消費群體日益壯大，與此同時，三、四線城市的消費增長需求已成為我國消費市場的主要推動力。消費者的消費習慣也在發生轉變，更加註重產品品質、個性化設計及服務體驗，並以完善自身內在素質和外在形象為目標，包括設計風格、款式、工藝也日益被消費者看重，消費升級以及消費主力人群的切換，為“周大生”等具有“品牌、渠道、產品”等核心競爭優勢的珠寶首飾企業提供了更廣闊的市場空間。
三、行業市場規模
未來5年，中國珠寶首飾行業規模將從目前的7502億元增長到2025年的9446億元。從2017年開始我國珠首飾行業增長率也逐年上增，2019年珠寶首飾行業增長率達到8%。
四、行業競爭格局
國內市場現有的珠寶首飾企業大致可以分為三類：壹是品牌知名度較高和地域覆蓋率較為廣闊，如品牌市場占有率較高的周大福、老鳳祥、周大生等珠寶首飾市場領先企業；二是知名度高，但地域覆蓋度低，如Cartier、Tiffany等品牌；第三類：知名度較低或渠道覆蓋面較為局限的品牌。
經過多年在行業內的深耕細作，公司憑借品牌、渠道、產品、供應鏈整合、標準化運營等優勢，市場影響力和競爭力不斷提升。根據中寶協出具的證明，“周大生”珠寶品牌市場競爭力突出，已成為中國境內珠寶首飾市場最具競爭力的品牌之壹。同時，根據水貝?中國珠寶指數網發表的《2015年中國珠寶行業發展概況》，境內珠寶首飾市場品牌占有率前三名的品牌合計市場份額為18.60%，分別為周大福、老鳳祥、周大生。從近幾年世界品牌實驗室（World Brand Lab）編制的《中國500最具價值品牌》排行榜來看， “周大生”品牌價值連續九年排名珠寶品牌類前三，2019年周大生品牌價值達500.18億元。
在國內經濟增速進壹步放緩以及國際貿易摩擦加劇的外部經濟環境下，珠寶首飾行業銷售增長壓力加大，同時，消費升級持續帶來廣闊的市場空間，行業品牌集中度提升，頭部企業的品牌價值以及市場空間進壹步拓展。
門店變動情況
珠寶首飾行業集中度有所提高，頭部品牌集中效應逐步顯現，公司在穩固既有市場的同時，繼續加大拓展力度，市場份額進壹步提升，2019年度新開門店955家，凈增加門店636家，門店總數穩定增長，門店總數為4011家，門店數量較年初增長18.84%，其中專賣店數量1833家，占門店總數的45.7%，專賣店數量占比較上年度末的1492家占比提高了1.49個百分點，商場店數量2178家，占門店總數的54.3%。
線上銷售情況
報告期公司互聯網（線上銷售）營業收入5.01億元，占報告期營業收入的9.21%，較上年同期增長43.22%，2019年度累計銷售數量為74.09萬件，其中鑲嵌類首飾銷量6.56萬件，同比增長98.07%，鑲嵌產品銷售收入6,503.54萬元，報告期素金類首飾銷售52.63萬件，同比增長28.82%，素金產品銷售收入4.17億元，以鑲嵌類銷售增長較為明顯，線上銷售主要集中在天貓旗艦店渠道，占整體互聯網銷售的90.08%，其他渠道主要為中閩在線、蘇寧易購等。
五、企業護城河
（壹）品牌管理優勢
“周大生”定位於中高端主流市場鉆石珠寶領先品牌，為追求美麗人生的都市女性提供獨具風格的精品珠寶首飾。公司緊密圍繞“周大生”品牌的定位、價值和理念，制定和實施領先和可行的戰略發展規劃，不斷提升品牌形象和影響力，實現公司的快速發展。
“周大生”品牌市場競爭力突出，已成為中國境內珠寶首飾市場最具競爭力的品牌之壹，根據中寶協出具的證明， “周大生”品牌市場占有率在境內珠寶首飾市場均排名前三。同時，自2011年起，公司連續九年獲得世界品牌實驗室（World Brand Lab）“中國500最具價值品牌”，品牌價值從2018年的376.85億元上升到2019年的500.18億元。
（二）連鎖網絡優勢
公司連鎖網絡由營運管理網絡、業務拓展網絡、培訓輔導網絡、督導監察網絡、整合營銷網絡、物流配送網絡、ERP應用網絡等7大網絡構成，為公司業務的迅猛發展提供了有力支撐。
公司依托整合研發、生產外包的優異供應鏈整合能力，采用外延式、規模先行的渠道建設戰略，建立了覆蓋面廣且深的“自營+加盟”連鎖網絡。截至2019年12月31日，公司在全國擁有278家自營店、3733家加盟店（統壹形象、產品、價格體系和服務），形成行業領先的連鎖渠道網絡，品牌影響力和知名度持續提升，集群效應和資源整合優勢進壹步強化。
在渠道布局方面，公司通過在壹、二線城市的核心商圈開設自營店的方式，形成了壹批經營管理標準化的樣板店，有效地提升“周大生”品牌的影響力和知名度，從而對城市周邊和三、四線城市發展和經營加盟店產生有力的輻射作用和帶動作用，構成了以直轄市為核心、省會城市和計劃單列市為骨幹、三四線城市為主體的全國性珠寶連鎖網絡體系。
（三）產品優勢
公司以“引領情景風格珠寶新潮流”為產品定位，為追求美麗人生的都市女性提供具備 時尚 風格款式、精湛考究工藝、精美優良品質以及身心愉悅體驗的珠寶首飾。公司確定了以鉆石首飾為主力產品，百面切工鉆石首飾為核心產品，黃金首飾為人氣產品，彩寶首飾/金鑲玉首飾/鉑金首飾/K金首飾等為配套產品的產品組合策略，能有效適應品牌在全國珠寶首飾主流市場經營的產品需求。
按照品牌定位，為了適應不同年齡、不同文化背景、不同使用場景的消費者在珠寶首飾需求上的差異性，公司以不同產品系列和主題、不同的設計風格，打造標誌款、人氣款、配套款相結合的款式組合，建立了多維度的產品款式庫。公司根據區域特點、商圈特點、投資額度和產品組合，劃分為十余組店鋪配貨模型，在滿足消費群體差異化需求的同時，實現產品的標準化管理，促進了門店專業化、規範化的經營以及品牌特色的打造。
公司近年來不斷引進和強化IP主題系列設計，包括梵高、皮卡丘、兔斯基、喜羊羊與灰太狼、年娃春妮等藝術IP和文化IP，給珠寶首飾賦予了更豐富的文化內涵。公司還推出品牌大使聯名設計系列，打造更具有個性化的珠寶首飾產品。這些產品系列不僅形成了品牌特色和競爭區隔，同時也為品牌的消費者購買珠寶首飾增加了更多元的選擇以及更獨特的精神價值。
六、企業領導團隊
（壹）董事
周宗文： 董事長、總經理，男，中國國籍，新西蘭永久居留權，1957年3月出生，中國地質大學學士、清華大學EMBA，工程師。曾任周大生鉆石董事、周大生珠寶銷售管理（深圳）董事、靖遠華夏董事長，現任周氏投資董事長、寶通天下董事長及總經理、湖南周大生置業董事長、啟泰投資董事、香港周大生投資董事、武漢地大礦業副董事長、深圳市大生怡華實業發展有限公司董事長、公司董事長及總經理。
周飛鳴： 副董事長、副總經理，男、中國國籍，新西蘭永久居留權，1982年10月出生，本科學歷。曾任周大生鉆石董事長助理，現任金大元執行董事、金大元貿易執行董事、湖南周大生置業董事、大盤貿易執行董事及經理、香港周大生董事、深圳弗蘭德斯董事、天津周大生執行董事及經理、周大生銷售管理（深圳）執行董事及總經理、美利天下執行董事、周大生銷售（重慶）執行董事兼總經理、福建省周大生投資有限公司執行董事及總經理、公司副董事長及副總經理。
向鋼：董事、副總經理，男，中國國籍，無境外永久居留權，1960年3月出生，碩士研究生學歷。曾任周大生鉆石常務副總經理，現任寶通天下董事、公司董事及副總經理。
周華珍：董事、副總經理，女，中國國籍，新西蘭永久居留權，1957年5月出生，中專學歷。曾任周大生鉆石副總經理、周大生銷售管理（深圳）董事，現任冠創貿易執行董事、香港周大生董事、泰有投資執行事務合夥人、公司董事及副總經理。
卞淩：董事、副總經理，男，中國國籍，無境外永久居留權，1957年2月出生，大專學歷、工程師。曾任周大生鉆石副總經理，現任公司董事及副總經理。
夏洪川：董事，男，中國國籍，無境外永久居留權，1978年2月出生，本科學歷。曾任周大生鉆石北京辦事處業務經理、江蘇辦事處經理。現任周大生銷售管理（深圳）監事、公司董事及職能業務中心總監。
管佩偉：董事，男，中國國籍，無境外永久居留權，1981年11月出生，本科學歷。曾擔任周大福珠寶行政主任、晨鳴紙業集團人力資源總監、深圳華昌珠寶品牌運營中心總經理，現任公司董事及發展中心總監。
楊似三：獨立董事，男，中國國籍，無境外永久居留權，1958年10月出生，本科學歷。曾任中國珠寶玉石首飾行業協會會員部主任、行業發展部主任、辦公室主任、副會長、副秘書長、國家珠寶玉石質量監督檢驗中心副主任等職。
沈海鵬：獨立董事，男，中國國籍，1976年12月出生，北京大學學士，美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院統計學博士，美國統計學會會士。現任香港大學經濟及工商管理學院副院長(高層管理教育)、潘燊昌基金數據科學與創新教授、創新與信息管理系教授、公司獨立董事。
葛定昆：獨立董事，男，中國國籍，美國永久居民，1969年6月出生，美國伊利諾伊大學戰略與創業管理博士。曾任美國舊金山州立大學助理教授、中歐國際工商學院助理教授。現任深圳英飛睿銀創業投資管理有限公司董事長及總經理、億海波（上海）數據 科技 有限公司執行董事、上海酷訓企業管理咨詢有限公司執行董事、上海科泰電源股份有限公司獨立董事、公司獨立董事。
衣龍新：獨立董事，男，中國國籍，無境外永久居留權，1975年12月出生，管理學博士。現任深圳大學經濟學院教授及會計系副主任、深圳前海微眾銀行股份有限公司外部監事、公司獨立董事。
（二）監事
戴焰菊：監事會主席，女，中國國籍，無境外居留權，大專學歷，1988年出生。曾任浙江杭州蕭山瑞加總經理助理；2010年至2016年，任職於周大生珠寶股份有限公司展廳；2016年至今，任職於周大生珠寶股份有限公司形象工程部。
陳特：監事，男，中國國籍，無境外居留權，1992年出生，高中學歷。2011年4月至2017年7月任職於周大生珠寶股份有限公司供應鏈中心；2017年至今任職於周大生珠寶股份有限公司發展中心拓展南區。
倪時榮：職工代表監事，男,中國國籍,無境外居留權,1991年出生,大專學歷，歷任公司寶石部檢測定價組長,現任公司鉆石管理部檢測主管。
（三）高級管理人員
何小林： 副總經理、董事會秘書，男，中國國籍，無境外永久居留權，1964年8月出生，碩士研究生學歷。曾任天音通信控股股份有限公司董事會秘書，現任寶通天下監事、公司副總經理及董事會秘書。
許金卓：財務總監，男，中國國籍，無境外永久居留權，1972年5月出生，中專學歷，會計師，高級國際財務管理師（SIFM），曾任新太 科技 股份有限公司財務中心總經理，現任公司財務總監。
七、企業文化
周大生珠寶堅持愛心、理性、***同奮鬥的核心價值觀，真誠服務，卓越創新，為顧客奉獻美麗,傳送愛心；為股東、員工謀利造福，與合作夥伴互利雙贏，創立傳世品牌，締造珠寶帝國，光耀華夏，與龍同飛。
六條相處原則： 尊重、溝通、真誠、友善、反省、自律
八大工作原則：
將心比心、角色轉換；
勤儉節約、崇尚實幹；
同步發展、落實反饋；
獨當壹面、永不言敗。
質量方針： 用愛心為顧客創造高品質產品與服務；
四個***同： ***同實現人生價值，***同追求家庭幸福，***同實現企業理想，***同效力國家富強
八、總結
行業市場規模大，仍有成長空間，行業集中度進壹步提升，公司積極進取，線上銷售增速很快，線下新開門店增長也很快，公司還有成長性。人口出生率下降有壹定影響，但隨著珠寶消費需求多元化，影響會變小。
財報分析
1. 看總資產，判斷公司實力及擴張能力
公司2019年總資產59.22億，還不大；總資產增長率2019年有所放緩。
2. 看資產負債率，了解公司的償債風險
資產負債率均小於40%，基本沒有償債風險。
3. 看有息負債和準貨幣資金，排除償債風險
準貨幣資金與有息負債之差大於0，無償債壓力。
4. 看“應付預收”減“應收預付”的差額，了解公司的競爭優勢
應付預收-應收預付的差額大於0，公司的競爭力較強，具有“兩頭吃”的能力。
5. 看應收賬款、合同資產，了解公司的產品競爭力
（應收賬款+合同資產）占總資產的比率連續4年比率小於3%，且在下降，優秀的公司，公司產品暢銷。
6. 看固定資產，了解公司維持競爭力的成本
固定資產工程占總資產的比率遠小於40%，屬於輕資產型公司，保持持續的競爭力成本相對要低壹些。
7. 看投資類資產，判斷公司的專註程度
投資類資產占總資產的比率近3年連續上升，比值大於10%，不夠專註於主業，這是減分項。
8. 看存貨，了解公司未來業績爆雷的風險
存貨占總資產的比率雖然比較大，但其應付預收-應收預付>0且應收賬款/資產總計才1%多點，計提了跌價準備，存貨爆雷的風險不大。
9. 看商譽，了解公司未來業績爆雷的風險
沒有商譽，沒有暴雷風險。
10. 看營業收入，了解公司的行業地位及成長性
營業收入增長率近3年均大於10%，說明公司處於成長較快，前景較好。
11. 看毛利率，了解公司的產品競爭力及風險
毛利率比較穩定，但小於40%，中低毛利率說明公司的產品或服務的競爭力較差。
12. 看期間費用率，了解公司的成本管控能力
期間費用率占毛利率的比例在逐年下降，已經小於40%，成本控制能力好，屬於優秀的企業。
13. 看銷售費用率，了解公司產品的銷售難易度
銷售費用率小於15%，其產品比較容易銷售，銷售風險相對較小。
14. 看主營利潤，了解公司主業的盈利能力及利潤質量
主營利潤率大於15%，主業盈利能力強，且還在提升；主營利潤占營業利潤的比率大於80%，利潤質量高。
15. 看凈利潤，了解公司的經營成果及含金量
近3年凈利潤現金比率均小於100%，這是減分項。2017和2018年凈利潤現金含量低的原因主要是備貨量增加。
16. 看歸母凈利潤，了解公司的整體盈利能力及持續性
凈資產收益率（ROE）有4年大於20%，是比較優秀的公司；歸屬於母公司所有者的凈利潤增長率連續4年大於10%，說明公司在以較快的速度成長。
17. 看購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，了解公司的增長潛力
購建支付的現金與經營活動產生的現金流量凈額的比率介於3%-60%之間，公司增長潛力較大並且風險相對較小。
18. 看分配股利、利潤或償付利息支付的現金，了解公司的現金分紅情況
分配股利、利潤或償付利息支付的現金/經營活動產生的現金流量凈額有3年在20%到70%，分紅的長期可持續性較強。
從財報數據看，財報質量較高，資產負債率較低，沒有償債壓力，行業地位較高，產品暢銷，屬於輕資產行業，成長性較好，成本管控能力強，主營利潤率高，利潤質量高，roe大於20%，分紅慷慨，但總資產規模不大，不夠專註主業，存貨占總資產比例較大，凈利潤現金含量不夠好。
企業估值
1.合理市盈率
資產負債率小於35%，凈利潤現金含量低於100%，護城河有2項，但不夠堅固寬廣，合理市盈率取18倍。
2.凈利潤
2014年凈利潤3.24億元，2019年凈利潤9.91億元，復合增長率25.06%，根據2020年業績快報，2020年歸母凈利潤僅增長2.06%，隨著疫情得到控制，業績應該會恢復到疫情前增長水平，保守壹些，未來3年凈利潤增長率取15%。公司總股本7.31億股。
2022年凈利潤：9.91億元 1.15 1.15 1.15=15.07億元
2022年合理市值：15.07億元 18=271.26億元
2022年合理價格：271.26億元 7.31億股=37.11元/股
好價格：37.11元/股 2=18.56元/股
風險提示：以上分析僅作分享交流使用，不作為投資建議。